中信证券：新动能驱动宏观经济复苏，工业景气延续高增长

以“奋力谱新篇”为主题的中信证券2024年资本市场论坛在上海召开。中信证券发布最新报告，认为政策将持续聚焦新动能，全面发力，经济结构中的亮点将更加凸显。

报告预计，工业景气将延续较快复苏，投资格局保持“制造业>基建>房地产”，消费结构呈现服务消费仍有韧性的特征，出口在补库周期和“一带一路”经济体的带动下趋势性回温。

中信证券表示，在新旧动能转换下，宏观基本面出现分化。一方面，经济发展新动能增强，主要原因包括全球库存周期回暖带动出口表现较好，以及国内库存低位下企业维持扩张性资本开支，生产景气较好。

受防风险政策影响，经济旧动能增长乏力。房地产调整和地方化债导致居民和企业部门（包括城投）杠杆率增幅放缓，拖累了传统的债务驱动式增长动能。

中信证券认为，当宏观杠杆率转为负增长后，亟需政策发力驱动经济转型和增速换挡，包括已出台的房地产政策调整、科技创新培育新动能、政府杠杆率扩张等。

报告指出，在财税改革方面，预计央地事权与财权将更加匹配。一方面，中央将承担更多跨区域公共服务类开支，减少基层压力，并做到人地钱相挂钩；逐步增加直接税比重，为地方创造稳定税源。

而在国企改革方面，短期内国资委将鼓励上市公司回购、加大现金分红、大股东增持和实施股权激励等方式改善市值管理。中期来看，国企资产证券化空间较大，通过战略性并购重组，注入优质资产、剥离不良资产，提升公司规模和盈利能力。长期而言，提高ROE和效率才是制胜之道。

金融改革方面，将持续化解房地产、地方债务和中小金融机构等领域的风险。新“国九条”指明了资本市场改革的方向，后续关注政策落地，包括严格把关资本市场“一进一出”、推动加强投资者回报、提速一流投资银行和投资机构建设、加快中长线资金入市等。

在科技创新方面，将以科技体制改革支撑新质生产力发展，新型举国体制或成为改革重点。新质生产力成为政策层关注重点，预计后续多个创新领域将获得政策支持，如低空经济、数字经济和生物医药等。

能源改革方面，双碳目标与能源安全战略下，电力体制改革步伐加快，全国统一电力市场体系或逐步建成。能源绿色低碳转型的重要性凸显，能耗和碳减排目标或由“硬约束”转为“碳工具”，增强对过剩产能行业的环保约束，提升企业绿色成本，驱动产业结构转型升级。

中信证券认为，下半年宏观经济展望将“聚力新动能”。一是伴随着国内库存周期的缓慢上行，以及工业企业营收和利润增速回升，今年全年工业景气预计将延续较快复苏。二是“制造业>基建>房地产”的格局大概率在年内延续，政策前置或使固投增速前高后低。

第三，消费预计将持续缓慢复苏，结构呈现出商品消费增速下降、服务消费仍具韧性的特点。

第四，海外主要经济体已逐步开启补库周期，加上“一带一路”经济体的拉动作用，预计将支撑出口的趋势性回暖。

第五，两大物价指标已走出年内低点，PPI或将在资源品涨价的带动下温和回升，CPI预计将在猪周期反转、服务价格等支撑下小幅上涨。

第六，年中可能会有降准操作，从而推动存款利率和LPR下调，社会融资规模增速可能呈现先升后降的趋势。