燕京惠泉：降本提质双轮驱动 利润增速超预期

在啤酒消费增长停滞的背景下，燕京啤酒和惠泉啤酒等上市公司却实现了净利润大幅增长，这反映了啤酒行业产品升级和成本下降的趋势。

专家认为，由于基数低和气温升高，一些龙头企业的第三季度销量或将同比回升。加上前述两大利好因素，预计 2024 年第三季度啤酒板块业绩将普遍恢复。

利润加速增长

燕京啤酒披露的半年报显示，营业收入为 80.46 亿元，同比增长 5.52%；归母净利润为 7.58 亿元，同比增长 47.54%。啤酒销量为 230.49 万千升，同比仅增长 0.63%。

燕京啤酒的净利润增幅远大于营收增幅，这表明在销售规模稳定的情况下，公司的盈利能力有所提升。统计数据显示，燕京啤酒 2024 年上半年销售毛利率和净利率分别为 43.36% 和 10.84%，较 2023 年同期分别提升了约 2 个百分点。

燕京啤酒解释称，以燕京 U8 为代表的大单品保持稳定增长；公司深耕区域市场，在新兴市场和高端产品领域积极拓展市场；随着高端化进程的推进，推出了多款中高端产品丰富产品线。

燕京啤酒中高档产品的增长成为推动业绩走高的重要因素。2024 年上半年，中高档产品实现营业收入 50.6 亿元，同比增长 10.61%；毛利率达 50.31%，比上年同期增加 3.3 个百分点。公司高管表示，将提升产品结构作为提升盈利能力的重要切入点，未来发展仍将以中高端产品为引领，带动中低端产品。

燕京啤酒的成本也有所下降。主要原材料和包装材料的采购成本均有不同程度的降低，这得益于供应端市场行情的变化和公司采购策略和数字化平台的优化。

三季度前景看好

燕京啤酒利润加速增长的现象并非个例。惠泉啤酒的半年报也显示，2023 年上半年啤酒销量为 11.92 万千升，同比增长 0.24%；营业收入为 3.48 亿元，同比增长 0.33%；归母净利润为 3152.67 万元，同比增长 41.56%。

这段期间，惠泉啤酒的产品毛利率提升了 2.6 个百分点。公司通过优化产品、渠道和市场结构，形成以泉州为核心的多层次市场布局，促进盈利能力不断增强。

从财务指标来看，营业成本下降是惠泉啤酒净利润增加的重要原因。2024 年上半年，营业成本同比下降 3.29%，下降金额约近 800 万元。

已披露半年报的重庆啤酒（600132）并未展现出与燕京啤酒、惠泉啤酒一致的利润快速增长态势，该公司营收、净利润增幅仅约4%。西南证券发布的研究报告认为，重庆啤酒业绩略低于市场预期，第二季度该公司毛利率同比下降1个百分点，主要原因是高端啤酒销量下滑和佛山三水工厂折旧增加。

综合来看，生产成本的下行是啤酒行业盈利修复的重要来源之一。截至7月底，今年啤酒成本现货指数分别累计下降9.58%、13.2%。其中，浮法玻璃日产量处于2022年同期高位，需求表现不佳，库存持续积累，整体供大于求；国内电解铝供应持续增长，社会库存处于近三年同期高位。

从销量来看，虽然2024年上半年全国范围内啤酒消费几乎没有增长，但三季度后，欧洲杯、奥运会等赛事的举办有望提振啤酒行业消费水平。据国家统计局统计，2024年1-6月中国规模以上啤酒企业累计产量为1908.8万千升，同比增长仅0.1%。

国泰君安最新发布的研究报告认为，啤酒行业自2024年7月以来，得益于低基数、气温升高等因素，部分头部企业销量同比转正。从趋势来看，啤酒产品结构升级趋势持续，成本仍持续趋势性下降，预计2024年第三季度啤酒板块业绩普遍呈现修复态势，估值有望逐步恢复。