债市降温显着 短期或呈震荡走势

债券市场明显降温，近期或呈现震荡走势

央行近期采取多项措施引导长债交易，加强风险管控，关注债券资产和债券类理财产品的风险，导致债市出现明显降温。截至 8 月 16 日，近 8 个交易日，中债总财富（总值）指数振幅为 0.63%，中债-新综合指数回撤幅度为 0.45%。债市未来走向引发市场关注。

长端利率下行过快偏离合理水平

今年二季度以来，央行采取行动，债市随之迎来调整。富国基金分析，近期债市调整主要原因为长端和超长端利率今年以來下行过快，已偏离合理水平，形成调整动能。富国基金举例称，8 月 2 日 10 年期国债和 30 年期国债下行至历史最低点，收益率分别为 2.13%、2.34%。

与海外市场对比，欧元区今年一季度名义 GDP 同比增长 3.86%，同期 10 年公债收益率为 3.07%。而我国二季度名义 GDP 同比增长 4.06%，同期 10 年国债收益率仅为 2.23%，30 年期国债收益率为 2.47%。央行在二季度货币政策报告中指出，“6 月下旬，10 年国债收益率逼近 2.2% 关口……已明显偏离合理水平”。

国泰基金总结，央行自今年 4 月以来多次提示长债利率过低可能蕴含风险。8 月 7 日，交易商协会查处部分中小金融机构国债交易违规行为，债市多头情绪被打压。8 月 9 日，央行公布二季度货币政策执行报告，提示需要关注资管产品背后的风险因素。部分产品使用杠杆和久期策略获取超额收益，导致投资者误认为产品底层资产可支持其高收益表现。

国泰基金认为，基于上述原因，在基本面未有过多变化的情况下，市场中的多头出现分裂，叠加大行卖债，使得做市商放弃做市计划，流动性良好的债券无法卖出，加剧了市场焦虑。

民生加银基金经理刘昊认为，债市近期调整主要缘于央行的政策引导和市场预期变化。一方面，央行的举措扭转了债市单边走势；在央行引导下，部分投资者对债市走牛的预期减弱，逐步止盈，导致债市降温。“从市场数据来看，调整是显著的，长端利率债和信用债均出现不同程度的调整，部分品种调整幅度甚至达到了近年来的高点。这种调整反映了市场对未来经济走势、货币政策，以及债市风险的重新评估。” 北京一家基金公司表示。

有机构从债券供给角度分析称，8 月份政府债券发行加快，截至 8 月 15 日，国债、地方债净融资额分别达到 7616 亿元和 4671 亿元。

短期可能呈现震荡走势债市大环境仍偏利好

经过近期的调整，债市未来走向备受关注。多家受访机构认为，后续债市走向取决于央行政策态度、经济基本面、货币政策变化等因素，预计债市调整幅度或相对有限，短期呈现震荡走势，市场波动可能加大。

博时基金固定收益研究部表示，中长期来看，债市的走势取决于基本面的变化。

从基本面来看，内需仍延续二季度以来的放缓态势，外需的不确定性有所增加。实体融资需求依旧低迷，信贷总量和结构偏弱，基本面偏弱的格局未有明显改善，债市大环境仍有利好。

上述北京基金表示，宏观经济走势是重要影响因素。若经济数据强劲，通胀压力攀升，债市可能进一步承压。反之，若经济数据低于预期，债市或将继续反弹。该基金强调，债市后续主要取决于央行的政策态度，若继续强调风险防控，实施偏紧货币政策，债市调整可能持续。

“在这一阶段，市场参与者需重新评估债市的估值水平，以及未来经济走势和货币政策的变化。”上述北京基金表示。

除央行政策态度和经济基本面外，利率环境也是重要因素。富国基金认为，债市调整幅度或相对有限，核心在于国内宏观环境对相对稳定的利率环境有迫切需求。一方面，在稳增长的大环境下，在价格水平偏弱的背景下，大幅提升利率时机不当；近期可观察到的地方新增特殊专项债发行加速，在财政发力和化债工作同步推进中，隐含着一定的利率环境要求。

国泰基金认为，央行的目的是维护金融市场的稳定，并无强行调高利率的意图，故不必过度恐慌，后市应谨慎乐观。事实上，在近期债市调整后，十年期国债利率和三十年期国债利率逐步接近长期国债收益率的合理区间。

“从技术面来看，债市在经历一段调整期后，可能进入震荡整理阶段。”上述北京基金表示。鑫元基金也表示，综合而言，债市短期情绪偏弱，但收益率大幅调整的风险较低。展望未来，分析债市走势，宜从短期和中长期两个维度入手。

中长期来看，债市收益率仍有跟随全社会利率中枢下行的空间。短期来看，央行的态度偏谨慎，政府债务集中发行和中期借贷便利（MLF）大量到期导致资金出现缺口，叠加八、九月债市季节性效应偏弱，短期债市情绪或偏弱，但收益率大幅调整的风险不大。

刘昊总结道，债市后续走势受多方面因素影响：一方面，经济基本面、资金面等因素决定了债市收益率中枢；央行后续的引导措施、节奏和幅度也将对市场产生明显影响。“在各方面因素的综合影响下，预计债券短期仍表现为震荡走势，波动性或将加大。”刘昊表示。