央行超8千亿巨额投放背后的深意

为应对税期等因素影响，维持银行体系流动性合理充足，央行在近两天通过逆回购操作分别净投放 1270 亿元和 6740 亿元。

7 月为“缴税大月”，短期资金面可能趋紧。央行通过逆回购操作向市场注入短期流动性，以对冲税期等因素对流动性的影响，促进金融市场平稳运行。

缴税对银行体系流动性有直接影响。银行需要准备更多备付，导致资金融出减少。面对“缴税大月”，央行通常会在缴税截止日前后加大短期流动性投放力度。

例如，在 1 月 16 日和 17 日，央行分别开展 7600 亿元和 5470 亿元逆回购操作，以对冲税期等因素的影响。

截至 7 月 16 日下午 15 时 30 分，DR007 为 1.8993%，较 7 月 12 日上行 6.52 个基点。税期因素对资金市场的冲击经常要延续到办税截止日后 2-3 天。

逆回购操作是央行短期流动性管理工具，用于维持短期市场利率波动在合理范围内。如果资金面发生较大波动，央行还可能开展临时逆回购或正回购操作，以更及时、精准、快速地调节市场流动性。

为了保证银行体系流动性充足，增强公开市场操作的精确性，央行明确将适时实施中期借贷便利和逆回购操作。市场机构普遍认为，此举相当于新增了日间流动性管理工具，有利于维持市场的流动性稳定。

下半年，金融“挤水分”的效应会逐渐减弱，地方政府债券的发行节奏和银行信贷的投放节奏有望加快。董希淼认为，受内外部环境变化影响，下半年仍有降息降准的可能，预计在三季度末或四季度会有相应动作，推动贷款市场报价利率（LPR）下行。这将更好地支持实体经济，促进经济复苏。

增加公开市场资金投放并不是“大水漫灌”。尽管央行多次声明将弱化中期借贷便利（MLF）的政策利率作用，但一些市场观点认为，央行在缩减MLF的同时加大公开市场投放，是为了提升逆回购工具作为流动性投放主工具的地位。对此，多位受访专家予以反驳。

张旭强调，不能只从公开市场操作的数量来判断货币政策走向。公开市场操作投放量的增加并不意味着“大水漫灌”。

他指出，银行体系的流动性受多种因素影响，包括货币政策操作（含再贷款、再贴现）、现金投放回收、财政收入支出、外汇收支、存款准备金缴退以及市场主体的资金需求等。公开市场操作和中期借贷便利只是影响银行体系流动性的因素之一。如果仅凭此来判断货币政策取向，显然过于狭隘。

在现行的货币政策传导机制中，央行通过每日开展公开市场操作，保持银行体系流动性充足，持续释放短期政策利率信号。这使得存款类金融机构质押式回购利率（DR）等短期市场利率围绕政策利率波动，并影响其他市场利率。未来，央行明确可考虑以7天期逆回购操作利率为主要政策利率。张旭认为，判断货币政策取向，应该主要观察7天期逆回购操作利率和DR007在一定时期的走势，而不是只关注公开市场投放量。