红利板块回调合理化 基金公司调整估值

9月11日，红利板块全面回调，电力、银行、煤炭等板块纷纷下跌，带动红利策略基金出现回撤。

5月22日至今，红利指数整体回撤18.29%，不仅抹去了此前积累的收益，今年以来的跌幅也达到5.35%。

有基金经理认为，红利板块回调有多重因素，包括估值已达到近年高位、股息率下降、海外宏观因素和部分公司业绩不及预期等。但仍有不少公募对红利板块后市持乐观态度，认为市场近期缩量回调，红利交易拥挤度已回落至合理区间。在市场情绪低迷或下行阶段，资金通常会寻求相对稳定的资产。从过往中长期表现来看，红利策略具备一定的穿越周期能力，是长期资金偏爱的板块。

红利板块集体回调中，作为今年红利行情的“领头羊”，长江电力自2014年低点以来，近十年涨幅超7倍。凭借稳健的股价走势和高分红策略，一直备受投资者关注。长江电力股价在今年7月下旬创下历史新高后，开始震荡下跌，9月11日单日大跌4.63%，领跌红利个股。

除了长江电力，9月11日，中国核电、中国广核均跌超4%，中国银行、中国神华、中国石油、中国海油等也跌幅明显。

事实上，红利板块在年初快速上涨后，回调也十分迅速。5月22日至今整体回撤达18.29%，不仅抹去了此前的累计收益，年内整体跌幅也达5.35%。

对于红利板块的调整，民生加银基金基金经理周帅认为主要有以下四方面原因：

一、红利类指数5月下旬相对估值水平处于阶段性高位。历史数据显示，当红利类指数的相对估值水平接近极值后，其超额收益属性衰减的可能性较大。

二、红利类指数股息率水平有所下降。上半年红利指数持续上涨，导致指数的股息率下降；近期是上市公司股利分配高峰期，股息率的分子端派息也会动态调整。受基本面影响，今年部分企业在派息力度上有所下调。分子、分母端的共同影响使得红利类指数的股息率水平有所下降，对部分资金的吸引力可能有所减弱。

三、海外宏观因素影响，近期海外衰退交易升温，大宗商品价格出现回落，部分资源类红利股受到明显拖累。

四、资金及投资者行为层面因素影响。周帅认为，在交易层面上，近期部分资金有切换至前期表现较弱但业绩边际改善板块的迹象。红利板块年初以来至5月下旬的收益水平已较为可观，使得部分资金选择获利了结。“从事件驱动的角度来看，有研究发现部分投资者倾向于在个股分红前买入，而在获取到现金分红后开始卖出，近期是分红事件高峰期，投资者行为对于红利指数近期超额收益属性衰减也有一定贡献。”周帅表示。

红利基金跟随回撤，红利相关个股持续下挫，红利策略基金也未能幸免。近期，红利、红利低波相关ETF也延续跌势。9月11日，多只红利ETF、红利低波ETF跌幅超过2%。从下半年以来的表现来看，多只相关ETF净值均有不小回撤。

根据 Wind 数据，29 只相关红利和低波动 ETF 产品平均跌幅达到 7.5%，但在此期间，基金持有者表现得相当坚韧，甚至出现越跌越买的现象。例如，万家红利 ETF 份额增加了 37 亿份，博时红利低波动 ETF、嘉实红利低波动 ETF 和新华红利低波动 ETF 等份额也增加超过 4 亿份。

在主动权益基金方面，以长江电力为例。截至二季度末，长江电力也是公募基金青睐的红利资产之一，重仓持有长江电力的公募基金数量超过 700 只，比 2023 年末增加近 200 只。今年一、二季度，长江电力持续获得公募基金加仓，增持数量分别为超过 3.24 亿股和 1.31 亿股。截至二季度末，共有 85 只主动权益类产品将其列为第一大重仓股，但受股价下行影响，基金净值也受到拖累，一些基金下半年跌幅已超过 10%。

实际上，早在二季度报告期间，红利板块尚处于高位时，基金经理对红利板块的后市就出现分歧。嘉实基金经理谭丽表示，红利资产经过持续上涨后，估值已趋于合理，有色板块继续上涨需要商品价格上涨预期进一步强化，从投资性价比角度来看，吸引力有所下降。

估值回调后趋于合理。华泰柏瑞基金认为，作为一个前期 A 股市场几乎 “一枝独秀” 的存在，红利策略的交易拥挤度指标一度指向历史较高水平，但随着近期市场缩量回调，红利板块交易拥挤度回落至合理区间。以红利指数为例，截至 9 月 11 日，指数市盈率 PE（TTM） 为 6.65 倍，处于近 10 年内 28.18% 的分位，市净率 PB（LF） 为 0.69 倍，处于近 10 年内 15.66% 的分位。华泰柏瑞基金认为，无论是从绝对数字还是相对分位来看，红利板块目前估值均处于合理水平。尤其是在短期压力释放后，从长期的维度看，估值或仍有进一步抬升空间。

摩根基金表示，通常来说，市场情绪低迷或下行阶段时，资金通常会寻找相对确定性的资产。而红利策略的本质是把高分红的股票集合在一起，这些股票通常已处于行业龙头地位，具有稳定的盈利能力和充裕的现金流，且估值较低，因此从过往表现来看，红利策略具备了穿越周期的能力。

值得注意的是，除了基金对红利板块的坚守，风险偏好更低的保险资金也更青睐红利板块。天弘基金表示：“保险资金上半年为高红利板块注入了大量流动性，目前保险资金的权益仓位仍然处于较低水平，由于这些资金是长期资金，天然更青睐估值低、分红高的红利板块，所以后续有望继续配置红利板块。”