债市展望：央行廓清利率走廊 利率支撑与资金面支撑并存

上周（7月8日至7月12日），债券市场收益率先扬后抑。周一，央行宣布进行临时正逆回购操作后，收益率短暂冲高。随后几个交易日，市场情绪持续回升，收益率转为下行。10年期国债收益率下跌1.5个基点至2.26%，30年期国债收益率再度跌破2.5%。

期间公布的经济和金融数据依然疲软，资金面维持平衡。尽管央行多次提示债市风险，但短期内债市偏强格局很可能持续。

行情回顾

上周收益率先扬后抑，长端收益率普遍下行，各类期限利率收窄。7月12日，中债国债到期收益率与7月5日相比，1年期变动1.00个基点，2年期下跌2.55个基点，3年期下跌0.18个基点，5年期上涨0.21个基点，7年期下跌0.64个基点，10年期下跌1.5个基点，30年期下跌2.09个基点，50年期下跌2.00个基点。

中债国债到期收益率具体情况如下：

• 周一，央行公告将视情况开展临时正逆回购操作，操作利率分别为7天期逆回购操作利率减20个基点和加50个基点。债市承压，长短端收益率快速上行，10年期国债收益率上行0.8个基点至2.29%；
• 周二，资金面维持平衡偏松，债市重启上涨，收益率多数下行，30年国债利率再次逼近2.5%的关键点位，10年期国债收益率下行约2个基点至2.27%；
• 周三，6月通胀数据继续保持低位运行，资金面仍处于平衡状态，债市变动不大；
• 周四，有媒体报道称，监管部门要求部分农村商业银行缩短债券投资的平均期限。债市对此反应有限，收益率小幅下行，10年期国债收益率下行0.6个基点至2.26%；
• 周五，6月出口增速继续回升，但进口同比由升转降，6月金融数据依然疲弱。收益率多数下行，10年期国债收益率下行0.4个基点至2.26%。

国债期货周线全面上涨。全周来看，30年期主力合约上涨0.48%，10年期主力合约上涨0.11%，5年期主力合约上涨0.05%，2年期主力合约上涨0.03%。

中证转债指数上周先跌后涨，周线小幅下跌0.19%，成交金额继续放大。

一级市场

上周利率债合计发行25只，发行规模4860亿元。其中，国债发行5只，合计规模3610亿元；政金债发行20只，合计规模1250亿元；地方债发行47只，合计规模1685亿元。

本周计划发行20年期特别国债和91天贴现国债，规模约800亿元；政金债预计发行1200亿元，与上周基本持平；地方债已公告发行约900亿元，环比缩量。

海外债市

随着市场对9月降息的信心大幅提升，美国国债收益率上周普跌。截至上周五（7月12日）纽约尾盘，10年期美债收益率报4.1829%，全周累计下跌9.55个基点。2年期美债收益率报4.4514%，全周累计下跌15.21个基点。

上周四（7月11日）公布的6月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.0%，涨幅较5月收窄0.3个百分点，显示出通胀继续放缓的迹象。

美国6月非季调CPI年率为3.0%，低于预期3.1%，创去年6月以来最低；6月季调后CPI月率为-0.1%，是2020年5月以来的首次负值。

美国6月非季调核心CPI年率为3.3%，低于预期3.4%，创2021年4月以来最低；6月季调后核心CPI月率为0.1%，是2021年8月以来的最低水平。

这些数据增强了市场对美联储9月降息的预期。根据CME“美联储观察”，在最新通胀数据公布后，美联储9月降息25个基点的概率升至83.0%。

美联储主席鲍威尔7月10日表示，近期数据显示通胀已有进一步进展，更多利好数据将增强央行对通胀重回2%目标的信心。“我们将恢复到2%的通胀水平，我对此相当有信心，不需要等到通胀率降至2%才开始降息。”

**公开市场**

上周央行每日逆回购投放均为20亿元，每日逆回购到期亦为20亿元，实现零投放零回笼。资金面均衡偏松，DR001、R001、DR007、R007周度分别下降1.68%、1.72%、1.80%、1.83%。

本周将有每日20亿元逆回购到期，合计100亿元，周三有1030亿元MLF到期。

**要闻回顾**

中国人民银行于7月8日宣布开展临时正回购及逆回购操作，为银行体系提供流动性支持。香港金管局总裁余伟文7月9日表示，已与央行达成共识，支持境外投资者使用债券通持有的在岸国债及政策性金融债作为互换通的抵押品。

国家统计局7月10日公布，6月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%；全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.8%。

海关总署7月12日发布的数据显示，上半年我国货物贸易进出口总值为21.17万亿元，同比增长6.1%；其中出口12.13万亿元，增长6.9%；进口9.04万亿元，增长5.2%；贸易顺差3.09万亿元。

中国人民银行 7 月 12 日公布的金融统计数据显示，截至 6 月末，人民币贷款余额为 250.85 万亿元，同比增长 8.8%。

上半年，住户贷款增加 1.46 万亿元；企业单位贷款增加 11 万亿元，其中中长期贷款增加 8.08 万亿元。

6 月末，广义货币 (M2) 余额为 305.02 万亿元，同比增长 6.2%；狭义货币 (M1) 余额为 66.06 万亿元，同比下降 5%；流通中货币 (M0) 余额为 11.77 万亿元，同比增长 11.7%。

社会融资数据显示，上半年我国社会融资规模增量累计为 18.1 万亿元，同比减少 3.45 万亿元。截至 6 月末，社会融资规模存量为 395.11 万亿元，同比增长 8.1%。

央行主管媒体《金融时报》7 月 12 日发文称，央行保持正常向上收益率曲线、校正债市风险的决心很大。对此，专家表示，国债借入和卖出有助于平衡市场供求，防范债市风险。市场无需担忧卖出国债对流动性的影响，央行保持流动性合理充裕的态度并未改变，完全有能力把握好货币和债券两个市场，综合运用多种货币政策工具，维护短期市场利率平稳运行。

机构观点：

华泰证券：短期来看，近期的国债借入、临时隔夜回购都表明央行有较强的曲线调控意愿。2.4% 成为超长债短期“政策底”，1.6% 成为短期“资金底”，债市赔率前期变弱，若短期逆风而行，容易受到扰动，交易动力不足。还需关注理财、供给、政策等其他扰动，尤其是手工补息带来的配置压力缓解，后续提防这部分资金的潜在缩表风险，预计三季度债市波动加大，但基本面决定不具备大幅调整的基础，空间有限，中长期趋势没有结束。央行态度定利率下限，操作力度定空间，基本面定长期趋势。30 年国债仍未摆脱之前预判的 2.4%-2.6% 波动区间，短端和长端都面临扰动，目前继续持有基本仓位以静待变，后续需要关注隔夜操作情况和国债卖出情况。

申万宏源：6 月金融数据公布后债市反应不大，也说明自央行调控长债后债市货币政策宽松预期已明显降温，但目前仍不能排除 7-8 月央行降息的可能。6 月信贷、M2 增速已分别降至 8.3%、6.2% 的历史低位，需求不足背景下信用和货币创造机制明显受阻，货币当局加大逆周期调节的必要性较强。宽松节奏虽然取决于央行对不同目标的权衡和侧重，但整体也决定了在目前的经济基本面和货币政策环境中，即使有来自央行的利空因素扰动，债市调整风险也相对可控。继续维持 7 月债市月报“易涨难跌”的判断不变，经济基本面、信贷货币数据和潜在货币政策操作来看，短时间内债市大幅调整的可能性较低。

国海证券：尽管近期美元降息预期有所升温，有助于减轻人民币“稳汇率”压力，但对于中国央行货币操作及国内债市影响相对有限。这主要是因为，近期中国央行货币操作重点或放在支撑中长期利率底线，调整收益率曲线形态上。跟随美联储进行降息，或与中国央行上述政策目标有冲突。

中国央行设定债券市场利率下限，可能导致近期债券市场做多空间受限。这将促使部分资金寻求新的投资机会，转向股票市场。股市或将迎来资金流入，为投资者提供潜在的收益空间。