日元劲扬千点牵动股灾 暗藏消亡”套利交易

过去五天内，美元兑日元暴跌 1000 点，日元大幅升值。全球股市暴跌，分析师无法回避日元升值及其引发的套利交易清算的影响，尤其对日本市场交易员而言。

过去一个月，日元兑美元汇率已飙升 10%，而 7 月 4 日美国独立日前夕，日元兑美元汇率曾跌至自 1986 年 12 月以来最低的 1 美元兑 161.96 日元。

上周四以来，全球股市跌幅扩大，美元兑日元加速下跌。日元上涨的背后原因显而易见：美日利差收窄。

日本央行在上周的议息会议上大幅加息，将短期政策利率从 0-0.1% 上调至 0.25%，月度资产购买计划将从 6 万亿日元逐步降至 3 万亿日元。而美联储暗示 9 月降息，美国经济数据表现低迷后，债券交易员纷纷押注美国经济恶化，美联储将大幅放松货币政策以避免衰退。

利率期货市场交易员定价显示，美联储可能在年底前降息约 125 个基点，相当于降息五次，每次 25 个基点。这意味着美联储在年底最后三次会议中，可能两次降息 50 个基点。

美日货币政策截然相反，推动日元大幅上涨。日元作为全球主要的融资货币，其快速升值影响了全球普遍存在的套利交易。此类交易通常涉及低息货币借贷，投资于高收益资产——在利率长期处于低位的情况下，借入日元几乎不花钱。

加拿大皇家银行亚洲货币策略主管 Alvin Tan 表示，美国失业率飙升至 4.3% 后，交易员对美国经济衰退的担忧加剧。这对套利交易员来说是个糟糕的环境，“经济衰退风险意味着市场波动加大，因此套利交易会被削减，我认为这种情况很容易延续，因为我们已经经历了很长时间的低波动环境，事实上已经超过一年了。”

对于此前用廉价日元融资并投资高息市场的交易员而言，他们现在将遭受高收益资产价值下跌和日元汇率上涨的双重损失（结束交易时需要偿还日元）。这种惊人的逆转引发了全球套利交易的“大清算”。

中金公司发布研报指出，套息交易的前提是无法对冲汇率。一旦日元升值，息差利润将被汇率损失抵消，需平仓，而平仓又将进一步推升日元升值，导致更多平仓，形成恶性循环。

欧洲太平洋资产管理公司首席策略师彼得·希夫指出，几乎免费借贷的机会已结束，投资者开始平仓日元套息交易，导致外汇和其他市场大幅波动。

希夫表示，这可能引发全球市场风险。日元波动可能让杠杆押注遭遇麻烦，引发追加保证金，导致更广泛的全球抛售。如果日元升值推动大宗商品价格上涨，日本央行将进一步干预，解除套利交易，加剧风险，可能导致全球市场混乱。

希夫认为，日元套息交易支撑了全球牛市，使廉价借贷能够投资于其他地区。如今，套息交易解除可能导致日本以外股市动荡。

日本央行面临两难境地：保护日元、稳定股市还是拯救政府债券（日本央行持有约一半）。希夫称之为货币和经济的衔尾蛇，日本央行没有简单解决方案。

ATFX Global Markets首席分析师尼克·特维代尔表示，套息交易头寸出现大规模平仓，“所有人都在同一时间涌向门口。最初由日本央行加息引发，但过去几天全球经济增长担忧也加剧了抛售。”

近期日股重挫，日经225指数抹去今年涨幅，创历史最大单日点数跌幅。日股大跌与外汇市场有关。过去廉价日元借贷资金部分直接投资于日本市场。如今随着海外投资者抛售，日本现金股票和期货一周内净卖出1.56万亿日元。此前海外投资者是日股上涨主要推手。

瑞穗证券高级技术分析师三浦丰指出，“投资者正在抛售因日元贬值预期业绩上调的股票。”

人民币贬值曾支撑着日本股市大量买入，但这一前提正面临瓦解。

瑞士投资公司 UBP Investments 的高级基金经理扎希尔·卡恩认为：“目前日本外汇和股市波动剧烈，长期的海外投资者不会立即进场。即使是那些想要进场的落后者，也需要等到市场稳定。目前尚未听到同行买入或卖出的消息。”

有趣的是，在一些市场人士看来，金融市场中最大的套利交易者恰好是日本政府本身。长期以来，日本政府利用日本央行对国内储户实施的超低实际利率为自己“筹资”，同时从期限更长的国内外资产中获得更高的回报。随着收益率差距不断扩大，这为日本政府创造了额外的财政空间。

至关重要的是，这些资金中有三分之一实际上是隔夜现金：如果央行加息，政府将不得不向所有银行支付资金，套利交易的盈利能力将迅速减弱。

知名财经博客网站 zerohedge 指出，随着套利交易破裂，日本央行要么无所作为，眼睁睁看着经济崩溃，要么恐慌性地逆转上周的加息，并加大宽松政策力度，以遏制刚刚将日经 225 指数推入熊市的崩盘。但无论哪种情况，不幸的是，日本市场似乎都难以避免厄运。