猪价高涨带动估值冲刺，全行业扭亏能飞多高？

2024年7月生猪市场迎来高点，外三元生猪价格高歌猛进，突破19元/公斤关口。猪肉行业保持盈利势头，为上市猪企第三季度的盈利修复带来乐观预期。

年初以来，生猪价格逆势上涨。自5月中旬以来，猪价迅速突破15元/公斤、16元/公斤，进入盈利阶段。已披露的上市猪企中报业绩预告显示，第二季度猪价推动猪肉板块基本面快速恢复，龙头猪企均实现盈利。

目前，猪肉消费进入淡季，然而猪价却强势上涨，业内普遍预期第三季度全行业将持续盈利。今年第二季度，猪板块表现抢眼，龙头股区间涨幅普遍超过20%，市场提前炒作第二季度盈利预期。

在经历了两个月估值调整后，猪板块能否在今年后五个月继续保持猪价与股价同步上涨，成为投资者关注的焦点。

猪价持续上涨，猪易通数据显示，7月31日全国外三元生猪均价达到19.56元/公斤，单日涨幅为0.17元/公斤。整个7月，猪价走势强劲，单月累计涨幅为8.07%，安徽、福建、江苏等省市猪价刷新年内高点，超过20元/公斤。

猪价连续四周上涨，自繁自养生猪利润继续扩大，单头猪自繁自养养殖利润为459.35元，环比上涨4.74%。今年以来，全国生猪出场价格涨幅超过30%。

本轮猪周期始于2022年12月，受供过于求影响，猪价持续下跌。经过产能去化后，尽管需求端并未明显复苏，但供给端的收缩推动了价格上涨。数据显示，本轮周期累计去化9.2%，超过2021~2022年，与2021年6月相比，能繁母猪存栏量下降12.5%。

分析人士指出，生猪养殖具有典型的周期性，受需求季节性波动和供给端波动影响。自第二季度以来，猪肉价格明显上涨，供应端看好后市，二次育肥积极入场，进一步推动终端肉价上涨。考虑到生猪10个月的生长周期，供应端为猪价上涨提供了支撑，而消费端需求是决定猪价高点的关键因素。目前处于猪肉消费淡季，需求支撑有限，预计短期内猪价将保持强势，中期看，猪价将以温和震荡为主。

猪价强势上行，带动上市猪企盈利修复，已发布的中报业绩预告显示行业景气度提升显著。二季度全国生猪均价约为16.4元/公斤，大部分养殖企业已实现单季度盈利，其中，牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团二季度头均盈利超过200元。从整体中报预告来看，龙头猪企的成本控制能力得到进一步增强，对应更高的利润兑现能力，中小上市猪企表现相对平稳。

龙头股牧原股份预计第二季度归属于母公司股东的净利润约为 30.78 亿元，而一季度亏损 23.78 亿元。上半年累计销售生猪 3238.8 万头。

温氏股份在第一季度亏损 12.36 亿元后，预计上半年实现归属于母公司股东的净利润为 12.5 亿至 15 亿元，去年同期亏损 46.88 亿元。ST 天邦、唐人神、天康生物等小市值猪企上半年均扭亏为盈。

另一个提振上市猪企盈利修复的因素是饲料价格持续走低。从去年三季度起，豆粕和玉米价格逐渐下降，其中豆粕价格较去年三季度高点的最大跌幅约 30%，玉米价格跌幅约 15%。饲料原材料价格下降有望进一步推动上市猪企降低完全养殖成本。

第二季度以来，猪价表现超出预期，加上 7 月份猪价持续上涨，投资者对上市猪企第三季度乃至全年业绩扭亏抱有期待。分析人士表示，今年下半年猪价趋势向上，上市猪企有望实现半年盈利，盈利规模取决于出栏量的完成情况。

“周期底部长期拉锯，导致上市猪企普遍处于高杠杆状态。尽管行业景气度回暖，上市公司不会轻易扩产或增加资本投入。出栏量增长是上市猪企盈利规模增长的核心，因此在生猪产能恢复相对缓慢的阶段，低成本是扩大盈利空间的关键。”

今年上半年，主要生猪养殖企业的出栏量增速为 6%。其中，一季度主要上市猪企的出栏量同比增长 10%，二季度同比增长 1%，出栏量增速进一步放缓，降至 2018 年以来最低水平（非洲猪瘟期间除外）。

龙头猪企中，牧原股份和温氏股份上半年完成全年出栏目标接近一半，而小市值猪企的完成度普遍不足 45%。

“超过 20 个月的亏损期不断消耗上市猪企的现金流，短期的盈利修复还不足以修复上市猪企的资产负债表。从出栏量增速放缓可以看出，上市猪企提高出栏量的意愿很低，资本扩张也趋于谨慎。”

养殖板块的上涨源于估值修复和对未来周期的预期修复。今年二季度，猪板块行情曾先声夺人，从 3 月中旬到 5 月末，神农集团、正邦科技、华统股份、牧原股份等上市猪企的股价区间涨幅超过 20%。

这一轮股价与猪价不同步的行情，市场普遍认为是资金提前预期上市猪企第二季度业绩扭亏。行情过后，不少上市猪企股价进入调整期，前期涨幅也基本回吐。温氏股份股价在 5 月末创下阶段新高 22.39 元，随后回调约 11%；牧原股份股价涨至阶段新高 50.07 元后，回调至 41 元左右，调整幅度约 18%；神农集团最大回撤约为 31%。

目前，上市猪企第三季度的盈利预期越来越强，猪板块的短期回调基本稳定。接下来是否会出现猪价与股价同步的第二阶段行情？

分析人士认为：“从周期趋势来看，我们认为当前仍然可以重点关注猪周期投资时机。一方面，全行业的盈利修复才刚刚开始，之前的行情是预期业绩扭亏，中报业绩预告强化了资金对行业景气度向上的确定性。本轮猪周期的盈利时间可能会超过前两轮，主要是生猪产能修复缓慢所推动的。”

本轮猪周期的博弈中，养殖成本将成为决定胜负的关键。建议投资者密切关注上市猪企的现金流和成本控制能力。

来自上海的一位私募基金负责人表示：“养殖成本将成为本轮猪周期的‘胜负手’。投资者应积极关注上市猪企的现金流和成本能力。”