药明康德紧日子”下的四百亿里程碑

2024年上半年，“勒紧裤腰带”的风潮席卷各行各业。

受外部环境复杂严峻、充满不确定性的影响，我国经济面临着更多复杂因素的冲击。二季度国内生产总值同比增长4.7%，增速较一季度有所放缓。全球经济增长乏力，通货膨胀居高不下，地缘政治冲突和国际贸易摩擦频发。国内需求不足，企业经营压力倍增，重点领域风险隐患较多，经济平稳运行面临诸多困难和挑战。

尽管如此，我们也要看到万亿级经济体实现稳健增长的难能可贵。

在行业变迁中，曾经风光无限的CXO赛道如今也显露出苦涩的一面。

2024年，CXO行业刚摆脱新冠药物大订单的依赖，美国法案的利空冲击就接踵而至。严峻的经济环境几乎压垮CXO行业，亏损和业绩下滑成为了行业常态。

CXO龙头药明康德率先披露2024年上半年业绩。数据显示，上半年实现营收172.41亿元，剔除新冠商业化项目与去年基本持平，经调整后的non-IFRS归母净利润43.72亿元。单季度来看，二季度营收92.6亿元，环比增长16%，经调non-IFRS归母净利润24.6亿元，同比增长28.5%。参考此前给出的指引：上半年收入预计占全年总收入的42%-45%，药明康德再次如期达成经营目标。

看似寻常却极不平凡，成功看似容易却来之不易。

在行业普遍感受到寒冬之际，药明康德年初却给出了极具挑战性的业绩目标：“全年营收383亿-405亿元，剔除新冠商业化项目后营收保持2.7-8.6%正增长。”

虽然与此前的快速增长相比略显逊色，但内涵丝毫未减。在全球范围内“勒紧裤腰带”的情况下，对于400亿元营收的大企业而言，在复杂的外界环境下仍能继续增长实属不易。这充分展现了药明康德稳健的底蕴和韧性。

受周期影响，周期性行业的市盈率通常会波动，但药明康德却随着利润逐年增长而降低市盈率。如今，市场更看重药明康德在逆周期中的韧性，而非高速增长。

企业利润韧性的来源往往隐藏在商业模式中。2023年，随着全球公共卫生需求减弱和新冠商业化大订单消失，药明康德并未陷入困境。得益于CRDMO模式中“R”端优势，药明康德在GLP-1催生多肽药物需求浪潮前就布局了多肽产能。目前，药明康德TIDES业务板块的客户数量和服务分子数量分别较上半年增长25%和39%。

CRDMO的逻辑证明，药明康德的多肽布局并非偶然，而是商业模式优势下的必然。

超百亿元分红回报

在高速增长时代，股东回报更多来自于二级市场的估值溢价。而在增长放缓的平庸时代，分红和回购成为衡量上市公司质量的关键指标。

今年以来，药明康德先后完成了约12.88亿港币的H股回购注销和20亿元人民币的A股回购注销；6月，2023年度利润分配议案审议通过，派发现金红利约人民币28.8亿元；分红回购金额约占2023年净利润的60%。

自2018年上市以来，药明康德已连续分红6年，累计分红金额超91亿元。加上本质上与分红无异的回购注销，到2024年，累计分红金额将突破120亿元。

对于资本开支较重的CXO企业而言，百亿元级别的股东回报是医药行业的里程碑。值得注意的是，大手笔分红背后是药明康德的底气。

重资产的CXO企业如同一台厚重的飞轮，要让静止的飞轮转动，必须投入巨大的资本支出。但每一分投入都不会白费，随着规模的形成，飞轮转动得越来越快。如今，规模效益显现后，药明康德得以安稳推进降本增效，优化运营，从而获得了支撑分红的自由现金流。

有机构总结了高股息红利股的几个特征，除了盈利能力稳健、现金流充裕等因素外，企业自身的分红意愿同样是关键。如果将药明康德今年30亿回购注销计入广义股息，按照其百亿元规模的利润，其股息率已接近或超过传统意义的红利股票。

在“高质量发展”时代，狂奔疾走的高速增长已成为过去。不可否认，投资者回报将成为未来市场决策的重要标准。

不容忽视的优势

近年来，各行各业都面临着内卷，CXO也不例外，这种内卷在去全球化的环境中更显荒谬。在平淡周期中，CXO陷入“卷”价格的零和博弈，同业竞争加剧。以往对于价格战的焦虑还可以通过“大环境向好、长坡厚雪”等说法抚慰，但如今，大订单的消失与地缘政治风险接踵而至，失去滤镜的CXO正面临着现实的沉重问题。

显然，价格战是行业周期性规律的一种必然阶段，不受主观意志的影响。在困境中仍能保持稳定的头部长企业，如药明康德，就更加引人注目。

本质上，价格取决于市场环境的变化。在下游需求旺盛时，上游供应商即便溢价也不愁订单。但当购买力下降时，想要获得溢价权就需要更加显著的优势。

追求低价并无错，但交付品质的保障才是更基础的需求。对于 CXO 来说，上半年的地缘因素波动让外界发现了药明康德另一个强大的优势：“赋能创新，同时保护创新”。针对美国政客对 CXO 企业可能对知识产权安全构成威胁的担忧和指控，药明康德联合首席执行官杨青博士此前在专访中表示，“仅 2023 年一年，药明康德就接受了来自全球客户、监管机构和独立第三方的质量审计共计 748 次，以及来自全球客户基于 83 次信息安全审计”。

全年 748 次审计意味着药明康德平均每天接受 2 次质量审计，每月 7 次信息安全审计。在如此高频的审计下，药明康德的质量和信息安全审计 100% 符合审计要求。

显然，药明康德用“夸张”的审计数据对知识产权安全的质疑做出了回应：毫无根据。

结合近期的经济数据可以看出，随着“过紧日子”成为整个市场的共识，对于同时具备“降本增效”能力和知识产权保护背书的 CXO，如药明康德等企业的创新药需求将进一步扩大。毕竟，CXO 的本质就是把原本漫长复杂又昂贵的药物研发周期变得简单高效，让更多药企负担得起，更多患者用得上。

逐利是人之本性，忽视基数和时代背景，追求高速增长的呼声在市场上始终存在。批评很容易，但也要看到时代背后的深层逻辑。的确，站在过去“好日子”的立场上，我们可以对药明康德 400 亿元的营收目标另眼相看。但放在全球大环境的坐标中观察，不可否认药明康德交出了一份优质答卷。