海通策略：二季度A股盈利韧性或超预期

7月14日，海通策略分析了已披露的半年报或预告数据，得出以下结论：

重点结论：

① 已披露的半年报数据显示，全A盈利有所下降，但结合宏观数据来看，二季度A股盈利表现可能相对稳定。

② 结构上，电子、汽车、公用事业和交通运输行业的预告增速较高，这也与6月以来市场表现居前相对应。

③ 展望下半年，风险偏好、资金面和基本面均有积极变化，A股中枢可能上台阶，结构上应关注高端制造。

半年报预告关注要点：

随着半年报披露期的临近，投资者可能会重新关注上市公司的基本面变化情况，以发现新的投资机会。本文通过分析已披露的半年报或预告数据来了解上市公司业绩的可能变化。

从已披露的数据来看，全A盈利回落，但结合宏观数据来看，盈利表现可能相对稳定。根据上交所和深交所对上市公司业绩预告的要求，业绩亏损、净利润同比增长/下降超过50%或扭亏为盈的公司必须披露半年报预告。率先披露业绩的公司表现可能存在较大差异，可能业绩表现优异或明显亏损，所以半年报预告数据与实际情况之间往往存在一定差异。

截至2024年7月11日，全A已披露2024年半年报或预告/快报的公司共1247家，披露率为23%。以这些公司为样本，采用整体法测算A股半年报盈利情况，结果显示：

整体来看，全部A股2024Q2归母净利润累计同比增速为-56%，较2024Q1的-67%有所改善。分板块来看，科创板盈利增速最高，2024Q2累计同比增速达224%，较2024Q1小幅下滑；创业板盈利增速次之，2024Q2累计同比增速54%，较2024Q1的40%明显提升。

结合二季度经济数据来看，二季度A股盈利表现可能相对稳定。最新公布的经济数据中，出口表现持续亮眼，6月出口金额当月同比高达8.6%。受猪价上涨提振，6月CPI同比0.2%，低位企稳格局明显。5月工业企业利润累计同比为3.4%，从底部波折回升，同时价格对利润的拖累明显减小。

二季度经济整体表现仍有亮点，对应的二季度A股盈利表现可能较为稳定。电子、汽车、公用事业和交通运输行业的预告增速较高，这也与6月以来市场表现居前相对应。

由于上半年财报披露数据与实际情况可能存在差异，因此挖掘结构性亮点更具可靠性。

样本数据显示，消费、TMT、公用、交运、汽车行业的利润增长最快。消费行业盈利增速显著改善，主要归因于居民消费意愿持续修复。轻工制造和食品饮料行业的增速尤为突出。

受益于全球半导体周期回升和 AI 技术爆发，TMT 行业业绩实现高增长。电子行业盈利增速最快，24Q2/24Q1 归母净利润累计同比增长为 249%/742%。

近期公用事业价格普遍上涨，推动公用、交运等行业盈利高增。24Q2/24Q1 期间，公用事业行业归母净利润累计同比增长为 92%/158%，交通运输行业为 46%/94%。

制造行业中的汽车行业盈利增长明显，24Q2/24Q1 归母净利润累计同比增长为 80%/7%，主要得益于汽车出口。

行业中报预告盈利增速越高，6 月以来的股价涨幅越显著。上市公司基本面是投资者做出投资决策的关键依据，因此企业基本面和股价涨幅间存在一定的相关性。

对比各行业已披露半年报的归母净利润累计增速中位数和行业个股的超额收益中位数，结果表明，6 月以来各行业涨跌幅与半年报业绩预告增速确实存在相关性。

公用事业、交运、汽车、电子行业 24Q2 业绩预告增速较高，归母净利润累计同比中位数分别为 61%、60%、54%、50%，对应近期股价涨幅也居前。

行业龙头盈利维持高增长，推动 6 月以来的股价表现。立讯精密在电子行业市值较大，受益于 AIGC 多场景应用持续落地，竞争力进一步提升，24Q2/24Q1 归母净利润累计同比分别为 23%/22%，对应 6 月以来股价上涨超 30%。

汽车行业的长城汽车在 AI 技术浪潮下积极布局智能化研发，并在自主品牌上实现突破，盈利实现快速增长。24Q2 归母净利润增长超四倍，24Q1 增速高达 1753%，盈利表现支撑股价自 6 月以来累计上涨 10%。

公用事业行业的大市值企业国电电力受益于水电电量明显修复和新能源电量同比持续高增，推动收益继续改善。24Q2 归母净利润累计同比达 121%，相较 24Q1 的 85% 上升，盈利表现助推了 6 月以来公司股价上涨，涨幅超 12%。

军工行业受益于海外船舶旺盛的需求，龙头企业中国船舶交付的民品船舶价量齐升，24Q2/24Q1 归母净利润累计同比分别为 158%、821%，推动股价自 6 月以来上涨 13%。

当前市场处于蓄势阶段，下半年三大因素改善有望推动市场中枢抬升。

自2月5日以来，市场上涨是由情绪和资金推动的底部第一波反弹，各指数已充分上涨。根据历史经验，第一波修复行情结束后，由于基本面不牢固，市场往往会获利回吐。历史上，上证指数平均回撤周期为49天（不含2019年），上证指数、沪深300、万得全A、创业板指平均回撤幅度约为14%，回吐前期涨幅0.5-0.7左右。

本轮行情中，4月以来赚钱效应分化，5月中旬各指数走势转为蓄势休整，市场情绪降温，已进入基本面验证的休整阶段。

展望下半年，随着影响市场的三大因素出现积极变化，A股中枢或将上行。我们在《影响下半年市场的三大因素-20240629》中提出，风险偏好、资金面和基本面三大变量均有望迎来积极变化，市场中枢有望较上半年抬升。

情绪面上，历届三中全会聚焦中长期经济和社会发展，对中国经济改革和未来发展具有重要意义。二十届三中全会将于7月15-18日召开，将重点研究全面深化改革、推进中国式现代化问题。我们认为，会后市场风险偏好有望修复。

资金面上，当前长线稳定性外资仍有较大流入空间。6月美国通胀数据超预期回落，市场预期美联储9月降息概率上升至9成。下半年，随着海外主要经济体陆续步入降息周期，经济预期改善和企业盈利复苏有望吸引长线资金回流A股市场。

基本面上，随着存量政策的落实和增量政策的推出，叠加补库周期开启，下半年宏微观基本面有望迎来改善。结合海通宏观预测，24年国内实际GDP同比增速有望达5%-5.5%左右。微观企业盈利层面，我们预计24年全A归母净利润同比增速有望接近5%。

诸多积极因素驱动下，下半年A股有望走出休整，指数中枢或较上半年抬升。行业层面，基本面更优的高端制造或将成为股市中期主线。随着基本面和资金面的改善，估值低、配置低、业绩弹性更大的白马板块或将占优。

具体来看，白马中优势不断增强、业绩确定性高的中国优势制造板块有望成为中长期主线，尤其重视具备出口竞争优势的中高端制造和引领新质生产力发展的科技制造。

在外需支撑下，中高端制造基本面占优，未来需求空间广阔，景气度有望延续。新兴国家需求旺盛，且对中国的依赖度较高，是中国出口新增量。当前中国经济已步入高质量发展阶段，近年来以地产为代表的“老经济”走弱，而高端制造的ROIC逐步提升，竞争力不断加强。从投资表现来看，房地产投资占固定资产投资的比例自高位回落，而制造业投资占比显著上行。

近期地缘政治扰动增多，且美国大选前中美贸易或有更多变数。受中美关系扰动较小且能通过欧盟、东盟、中东等实现对冲的制造领域值得关注。据我们测算，汽车零部件、专用设备等细分领域或能通过他国实现较好的风险对冲。详见《策略专题-中美扰动下哪些制造领域更稳健？》。

政策利好叠加技术创新，科技制造有望引领新质生产力发展。

**政策端：**

「科创板八条」、「创投 17 条」等政策持续实施，规范和改善科技创新企业融资环境。5 月 24 日国家集成电路产业投资基金成立，有望推动我国先进制造领域的重大技术突破。

**技术端：**

1. AI 技术爆发带动消费电子复苏

消费电子市场回暖，2023 年第四季度和 2024 年第一季度的全球智能手机出货量增速均已转正。关注苹果产业链机会，6 月 11 日苹果发布个人化智能系统 Apple Intelligence，完整的硬件 + 系统闭环生态为苹果 AI 手机构筑竞争优势，换机需求可能逐步提升。根据 Counterpoint 和 Canalys 的预测，2028 年 AI PC 出货量将达到 2.05 亿台。

2. AI 浪潮推动半导体周期反弹

在 AI 浪潮的推动下，半导体周期呈现明确复苏趋势。

3. 财政发力支撑数字基建发展

在财政支持下，「车路云」相关领域迎来加速发展。北京、武汉等地「车路云一体化」示范项目已启动，未来路侧基础设施建设有望提速。（详情参阅报告：策略专题 - 科技制造风渐起——高端制造研究系列 4）

**风险提示：**

稳增长政策落地不及预期，国内经济复苏低于预期。