海外资管一季报中资股持仓接近9年最低值，机构：后续需要利好刺激

近期，港股延续反弹态势，引发市场关注。中金公司公布了今年一季度全球头部基金对中资股的持仓情况。

中金公司表示，此次反弹主要由交易型资金和部分地区配置型资金推动。跟踪全球主要长线配置型资金的 EPFR 数据显示，资金持续流出中国市场。

2024 年第一季度趋势：持仓规模下降，部分机构逆势加仓

中金公司指出，海外资管机构持仓规模有所下降，但部分机构出现逆势加仓。一季度，海外资管机构（主动 + 被动）持有中资股市值 6,041 亿美元，较四季度小幅减少 74 亿美元（-1.2%），跌幅低于同期 MSCI 中国指数 2.2% 的跌幅。

一季度中资股的持仓比例（中资股/总资产）为 1.2%，较四季度小幅下滑 0.1 个百分点，仍处于 2016 年以来的最低水平。

主要地区中，美国、英国和中国香港（剔除中资机构）持有中资股规模最大，占比分别为 51%、17% 和 16%。与四季度相比，美国资管机构持有中资股市值持平于 3,063 亿美元，占比 0.8%，较四季度 0.9% 小幅下滑。

英国持仓市值小幅下降 0.8% 至 1,051 亿美元，持仓占比从 2.3% 下滑至 2.1%（2018 年以来均值 3.5%，已达这一时期以来的最低水平）。

持仓结构：增持港股，减持 A 股；增持必需消费与电信服务，减持商业专业服务和保险

中金公司指出，持仓规模前 20 大的主动型管理机构（占整体规模的 22.7%），一季度持有的中资股为 1,371 亿美元，较四季度 1,408 亿美元下降 2.7%。

中金进一步分析其持仓行为，发现有以下特点：减持 A 股和中概股，但增持港股。上述机构一季度持有 A 股、港股和中概股市值分别环比下降 1.2%、2.0% 和 9.0%。剔除价格因素后（一季度不变价 × 持股数变动），中金估计上述头部机构对 A 股和中概股的持仓环比分别减少 1.8% 和 7.8%，但对港股增持，环比增幅约为 2.5%。

虽然一季度增持港股，但目前港股在上述 20 家机构总资产规模中的占比约为 2.2%，仍明显低于 2020 年以来 3.2% 的平均水平。

中概股占比为 18.2%，也显著低于 2020 年以来 23.0% 的平均水平。

剔除价格因素后，估计头部资管机构减持商业及专业服务（主要为环保、办公服务等相关，-14%）、保险（-8%）、软件与服务（-8%）以及家庭与个人用品（-6%），但增持必需品零售（+10%）、电信服务（+6%）、消费者服务（+4%）以及交运（+4%）等板块。

从配置水平来看，外资持有媒体与娱乐（20.4%）、可选品零售（13.9%）、消费者服务（12.0%）和资本品（6.7%）占比最高；而电信服务（0.2%）、商业和专业服务（0.2%）以及家庭及个人用品（0.4%）占比最低。

一季度，上述龙头资管机构前 20 大重仓中资股合计共有 121 只，较四季度减少 1 只。

具体来看，有 9 家新标的进入上述机构前 20 大重仓股，分别是 BOSS 直聘、分众传媒、信义光能、中国宏桥、瑞幸咖啡、华住、东阿阿胶、洽洽食品和海天国际。

相反，有 10 只四季度曾位列前 20 大重仓股的标的本次未能入榜，分别是东方财富、思源电气、翰森制药、赣锋锂业、龙湖集团、韦尔股份、中国铁塔、比亚迪电子、恒生电子和广联达。

个股方面，美团、腾讯、携程和安踏等增持最多；而百胜中国、阿里巴巴、蔚来和中国财险等减持最多。

截至今年 3 月，各类主动型全球基金（包括投资范围覆盖新兴市场、亚洲除日本、全球市场等）对中资股的整体配置比例已从 2020 年 10 月的高点 15% 降至 5%，低于被动型基金 1 个百分点。

与此最新 EPFR 数据显示，更多区域性外资转为流入海外中资股市场，包括主要投资中国、大中华区、新兴市场和全球除美国的基金，尤其是被动资金流入 1.7 亿美元，但海外主动资金流出扩大，不排除存在获利回吐。

根据中金公司的测算，若以今年一季度流出的主动外资作为部分区域型资金再平衡需求的近似，则第一阶段的流入规模约为 50 亿美元，相当于 2023 年以来主动外资流出总量的四分之一左右。如果进一步假设上述全部主动外资都从低配转为标配中资股，将有望带来超过 450 亿美元的流入，接近 2021 年下旬以来流出中国市场的总额。

中金公司指出，这种假设的中长期资金再配置需基本面改善配合，尤其是财政政策发力应对当前通胀下行和信用收缩问题。

他们还认为，近期包括地产和超长期国债在内的政策“组合拳”短期提振了预期，但政策若要有效，尤其要反映在基本面上，政策发力的整体力度和推进速度比长期目标更为关键。