菊乐酸奶IPO梦碎 酸乐奶”仍困守四川

四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐股份”）上市梦破碎。6月4日，北京商报记者获悉，菊乐股份深交所IPO审核状态变更为“终止”。这标志着菊乐股份7年来的上市之路再度宣告失败。

近年来，菊乐股份积极开拓四川省外市场，但目前其主打产品“酸乐奶”仍高度集中于四川省。招股书显示，2019年至2022年，菊乐股份在四川省的销售收入占总收入的比例长期超过70%。

受此影响，菊乐股份的省外市场拓展缓慢，留给其选择的空间逐渐缩小。

6月3日，深交所发布《关于终止对四川菊乐食品股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市审核的决定》。深交所于2023年3月2日受理菊乐股份的上市申请，并按照规定进行审核。随后，菊乐股份向深交所提交撤回申请，保荐人中信建投证券股份有限公司也提交了撤回申请。根据相关规定，深交所决定终止对菊乐股份的IPO审核。

招股书显示，菊乐股份的主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售，主要产品包括酸乐奶等。自2017年起，菊乐股份已四次冲击资本市场，但均未成功上市。

菊乐股份在招股书中坦言，其产能与同行业可比公司相比存在劣势。此次募集资金计划主要用于扩充产能。招股书显示，菊乐股份拟募资约13.63亿元，主要投向古浪县菊乐牧业奶牛养殖项目、温江乳品生产基地改扩建项目、营销网络中心升级建设项目、年产12万吨乳品生产基地项目、研发中心升级建设项目、信息化系统建设项目以及补充流动资金。

与大型区域乳企多元化的产品结构相比，菊乐股份的营收主要依赖含乳饮料。报告期内，含乳饮料的收入占比分别达到65.31%、51.68%、54.82%和57.21%。

根据弗若斯特沙利文和头豹研究院的数据，2021年，菊乐股份在中国含乳饮料市场的份额为0.59%，排名第九。

含乳饮料并非不可或缺，以“酸乐奶”为例，市场中有着许多相似的替代品，近年来的市场促销攻势令大型地区性乳企占据市场优势，中小品牌的生存空间愈发窄小。

与菊乐股份同为地区性乳企的李子园和均瑶健康，也面临着含乳饮料下滑的困境。主打含乳饮料的“甜牛奶第一股”李子园，业绩增长已显乏力。2022年营收下降4.5%至14.04亿元，净利润下降15.79%至2.21亿元；2023年，李子园营收14.12亿元，增幅仅为0.6%；净利润为2.37亿元，同比增长7.2%。

“乳酸菌饮品第一股”均瑶健康的状况也不容乐观。自2019年起，均瑶健康乳酸菌饮品板块营收连续五年下降，整体业务净利润连降四年。2023年财报显示，均瑶健康乳酸菌饮品营收5.8亿元，同比下降10.88%。同期，均瑶健康净利润下降24.97%至5757.59万元。业绩持续下滑，均瑶健康转战益生菌赛道，业务结构调整后，财报才逐渐好转。

据头豹数据，2022年含乳饮料市场规模增至1361.7亿元，但增速自2014年开始有所放缓。另据广发证券研报，2023年全国乳制品加工量为3054.60万吨，同比减少2.02%，自2018年以来首次出现同比下滑。

在这种行业背景下，菊乐股份开始寻求其他品类的突破，作为其发展的“第二增长曲线”。2020年，菊乐股份收购了黑龙江省的惠丰乳业，意图借助后者的发酵乳产品，开拓新的业绩增长点。

这笔收购在刚完成时确实有一定的效果。但收购后的第二年，惠丰乳业业绩变脸。2021—2022年及2023年上半年，惠丰乳品主营业务收入分别约为3.37亿元、2.80亿元及1.29亿元，占公司主营业务收入的比例分别约为21.93%、19.07%及16.73%，同比增幅分别为4.6%、-9.89%及-7.56%，金额、占比和增幅均下降。菊乐股份向深交所回复时表示，2022年以来，惠丰乳品收入下滑主要系发酵乳收入降低造成，而发酵乳收入降低则是由销量降低和单价降低这两个因素共同导致的。换言之，惠丰乳业的主打产品“嚼酸奶”单价较低，而单价较高的“蜜咔滋”系列产品收入占比持续降低。

难出四川：菊乐股份创立于1985年，1996年进入乳制品行业。同期的李子园、均瑶健康都已成功上市，而菊乐股份在这一方面则落后了。招股书显示，2020—2022年度及2023年上半年，菊乐股份的含乳饮料在四川省外的收入分别约为1117.65万元、1181.48万元、955.74万元及681.14万元。2022年，菊乐股份四川省外的含乳饮料收入有所下滑，主要受宏观经济因素和交通物流不畅的影响，来自西藏等地的收入有所降低。