黄金两波交易节奏：首次降息后增配黄金+类成长

长江证券指出，美联储的利率周期是资产交易的关键线索。首次降息是重要的利率拐点，在强势影响下，资产表现往往具有规律性。

本轮特殊情况下，由于美国经济韧性强，利率反复，市场在左侧不敢提前交易。

2022年以来，两次利率拐点交易已被证伪，导致市场谨慎判断拐点，倾向于右侧加配。

在9月首次降息或为大概率事件的情况下，第三季度应重视其信号意义和历史表现。一旦发生，右侧资金或将强化降息交易。

黄金策略上，主升行情持续，把握确定性，关注两波交易节奏；金属策略上，轮动有序，增配黄金和类成长，等待顺周期资源整固。

**长江证券主要观点：**

- 历史表现表明，首次降息是利率敏感性资产的重要拐点。 - 商品市场中，黄金和铜的走势将分化。 - 在弱经济和强流动性的背景下，基本金属将面临美国衰退加速段的压力测试，而贵金属将随着利率下行而走牛。 - 权益市场中，大盘小盘股易切换，类成长资产或将走出困境。 - 过去两年强劲的利率持续压制小盘成长股估值，一旦利率预期放松，其将有明显修复。 - 修复空间仍取决于衰退强度和利率降幅。

**交易节奏：**

- **三阶段演绎：**预期段-首次降息段-降息段 - 回顾1990年至今四次降息，2019年最具参考性。围绕首次降息，金属板块交易逻辑通常分为三段： - 第一阶段/预期段：经济趋弱、美联储转鸽，铜领衔大宗商品下跌，降息概率大幅提升。 - 第二阶段/首次降息段：经济持续疲软，降息概率再次上升，资产充分消化首次降息预期后震荡等待落地。 - 第三阶段/降息段：随着降息推进，利率下行提振房地产企稳回升，经济降速放缓，资产逐步从衰退转向复苏交易。

**黄金策略：**

- 主升行情持续，把握确定性，关注两波交易节奏 - 黄金股在首次降息交易中上涨确定性较强，本质上对利率敏感，首次降息是重要的利率拐点。 - 在金属板块中属于少数逆周期品种，窗口内兼具绝对和相对配置价值。 - 趋势上，黄金牛市“三阶段”中的第二阶段/降息预期交易是主升段，盈利估值容易共振，弹性可观。 - 节奏上，黄金股或有两波上涨契机：首次降息前2-3个月，随降息预期提高概率而上涨；首次降息落地后1个月内，围绕消化后续降息概率和次数而上涨。 - 信号上，铜领衔大宗商品急跌，通常是交易启幕的重要契机。

铜价急跌反映商品市场对经济衰退的担忧，同时也暗示通胀预期减弱，这将为利率下调创造空间。

目前正是把握铜价领衔大宗商品下跌契机的绝佳时机。

金属策略：有序轮动，增持黄金和类成长

在降息周期内，金属细分板块呈现明显的轮动规律。在“降息预期——降息落地——降息推进”的阶段中，轮动通常依次为：黄金、新材料/新能源、顺周期资源。在降息预期到落地期间，黄金超额收益显著，因为此时利率处于拐点。利率下行初期，类成长资产将快速恢复，新材料和新能源细分板块有望跑赢大盘。

过去两年，由于产业/基本面和美债利率/估值的双重打击，板块内的龙头企业已经充分筑底，配置盈亏比良好。在利率下行中期，随着房地产和制造业企稳，铜价领衔的顺周期资源或将在基本面的支撑下启动。

本轮经济可能实现软着陆，顺周期资源的右侧机会可能不会等待太久。

目前，金属板块内部建议增持黄金和类成长，同时静待顺周期资源的回调。

风险提示：

• 美联储降息态度发生重大转变
• “黑天鹅”事件的外部干扰
• 地缘政治风险
• 历史经验失灵