华泰证券：看好磷酸铁锂龙头及负极二线头部企业市占率提升机遇

华泰证券发布研报，看好磷酸铁锂行业龙头企业和负极材料行业排名前列的企业，认为它们有望通过成本优势提升市场份额。

电池材料，特别是主材料，直接影响电池的性能和安全性。这些材料供应稳定，格局发生颠覆的情况往往出现在需求结构发生变化时。目前行业处于下行周期，需求增速放缓，企业盈利承压，头部企业的优势更加稳固，从 2024 年开始，行业多数环节的集中度普遍提升。

横向对比锂电池材料各个环节，集中度较高的龙头企业在国内的市场份额大多集中在 40% 到 50% 之间。产品差异性较小，且成本优势较大的湿法隔膜、铝箔和电解液环节，龙头企业较早达到高市场份额。

展望未来，磷酸铁锂和负极材料行业的集中度仍然较低，磷酸铁锂龙头企业和负极材料行业排名前列的企业拥有较强的成本优势，有望凭借成本优势持续提升市场份额。

华泰证券的主要观点如下：

格局颠覆通常发生在需求结构变化期间。

下行周期，行业集中度提升。电池材料，特别是主材，直接影响电池性能和安全性，验证周期较长，与终端产品高度匹配，供应稳定性强。格局颠覆通常出现在行业上行周期，也就是需求结构变化期间。

相反，在下行周期，需求增速放缓，行业盈利普遍承压，产能逐步出清，成本领先的龙头企业份额优势逐渐稳固。从 2024 年起，行业多数环节的集中度普遍提升。

各环节龙头企业国内市场份额大多集中在 40% 到 50% 之间。横向对比锂电池材料各个环节，集中度较高的锂电池材料环节龙头企业在国内的市场份额大多集中在 40% 到 50% 之间。

差异性程度较小，且成本优势较大的湿法隔膜、铝箔和电解液环节，龙头企业通常能实现较高的市场份额。这些环节龙头企业的市场份额逐步向 40% 到 50% 区间集中，一方面反映了龙头企业较强的产品和成本竞争力，另一方面也反映了下游客户出于供应链安全考虑，选择多元化供应商，限制龙头企业份额进一步提升。

华泰证券认为磷酸铁锂龙头企业和负极材料行业排名前列的企业拥有较强的成本优势，有望凭借成本优势持续提升市场份额。

磷酸铁锂龙头企业盈利能力优势突出，份额逐渐提升。磷酸铁锂龙头企业成本与费用控制能力较强，在行业普遍盈利承压的下行周期中，盈利能力优势明显。尽管龙头企业份额提升，但行业集中度目前并未明显提高，行业排名前三到五位的企业仍处于动态变化之中，这可能表明周期底部尚未到来。

考虑到磷酸铁锂进入壁垒较低，历史上行业格局容易随着景气修复而迅速恶化。华泰证券认为，短期内磷酸铁锂的价格可能仍将处于低位运行，加速龙头企业份额提升和尾部产能出清。

负极材料行业排名前列的企业成本领先，快充负极布局较快，有望进军行业第一梯队。过去，由于产品差异化程度较强，不同企业拥有各自优势产品和客户资源，行业格局长期较为分散，2023 年市占率前五的企业仅占 65%。但随着负极产品差异化程度缩小，拥有成本优势的行业排名前列的企业市占率持续提升。

华泰证券认为，负极材料行业排名前列的企业目前市场份额较低，有望凭借成本优势和领先的快充负极布局，持续提升市场份额，进军行业第一梯队。

风险提示：

1. 新能源汽车销量可能会低于预期。

2. 新技术和工艺的发展可能改变行业格局。

3. 竞争加剧可能导致盈利能力下降。

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