太密集！退市与发行延期，影响几何？

近期信用债二级市场大幅波动给一级市场带来显著影响。8月下旬以来，多只债券取消或推迟发行，二级市场波动是取消发行的主要原因，高等级信用债是取消发行的主力军。市场人士分析认为，高评级主体对利率成本敏感，市场波动时更倾向于取消发行，等待市场稳定。目前，二级市场波动已日渐平稳，对一级市场的影响将逐渐消散，不会出现持续大规模取消发行。

8月中旬以来，信用债取消发行明显增多。据统计，8月20日以来，信用债取消和推迟发行数量达51只，累计规模约400亿元，而上旬和中旬则仅有2只和5只。这是今年第二次出现取消发行小高峰。今年3月，因市场预期债市走强，多只债券取消发行，希望待利率更低时发行；3月中下旬曾出现约400亿元规模的取消发行。此次取消发行也与二级市场有关，但具体原因有所不同。

东方金诚研究发展部高级分析师于丽峰表示，8月下旬信用债取消和推迟发行数量大幅增加，主要因发行成本明显上升。8月初以来，央行加大债券市场调控力度，利率债收益率率先调整，随后传导至信用债。8月20日至29日，信用债平均发行利率上行37个基点，其中AAA级、AA+级和AA级信用债平均发行利率分别上行25、42和56个基点。中证鹏元研究发展部资深研究员张琦也表示，8月信用债取消和推迟发行数量增加，主要是受市场波动影响，多家发行人在债券取消发行公告中提及“市场波动”。

8月初，央行加大对债券市场的调控力度，信用债利率出现调整。此前，信用债利率水平已压至极低水平，信用债配置性价比偏低，一些机构的“预防式”赎回和“调仓”加剧了利率回调幅度。市场利率上行后，信用债取消和推迟发行数量明显增多。

本轮信用债取消发行或对二级市场供需平衡产生一定影响，但该影响不会持续太久。近期，央行加大公开市场投放力度，8月末资金面转松，信用债发行利率明显回落。于丽峰表示，截至9月4日，信用债平均发行利率较8月29日下行69个基点，已低于8月初水平，因此取消和推迟发行现象已大幅减少。8月30日至9月4日，仅有4只信用债取消发行。张琦也认为，取消发行高潮的情况不会持续，机构赎回高潮已过，利率走势趋于平稳，信用债取消发行数量已明显回落。

本轮取消和推迟发行债券的主体评级以AAA级和AA+级为主，发行人企业性质主要是央企和地方国企。这些中高评级国企发行人对发行利率较为敏感。于丽峰认为，目前发行利率已回落，相关主体债券发行将逐步恢复，不会形成新一轮取消发行的高潮。二级市场后续展望也较为稳定。

华福证券指出，8月最后两周，信用债独立于利率债走出了背离行情。直到8月29日，利差走阔的情况略有缓解，主要是受到两个因素的影响：一是机构对信用债进行了一定程度的抛售；二是利率回调导致信用债补跌。

随着赎回压力的缓解，信用利差也开始逐步收窄。目前，信用债多数品种的信用利差、等级利差和期限利差都已降至历史极低水平。预计后续，信用债收益率将跟随利率债窄幅波动为主。

于丽峰表示，如果资金面收紧、利率债长端收益率明显上行，信用债可能再次面临调整。但货币政策并未转向，债市资产荒仍然存在，信用债收益率大幅上行的可能性较小。