格力跌入增长窘境：经营性现金流暴跌83%

日前，格力电器（000651.SZ）公布了半年报财务数据，出现了一项罕见的现象：营收仅微增，而利润却同比增长超一成。2024年上半年，格力电器的营业收入为997.83亿元，同比微增0.55%；而其归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润则达到138.64亿元，同比大幅增长14.91%。

这一“增利不增收”现象的主要原因，在于格力电器的主营业务——空调板块表现亮眼。空调业务的营收从去年同期的700亿元提升到779.61亿元，同比增长11.38%，作为毛利率最高的产品，空调业务的营收增长不仅填补了其他产品营收的下滑，也显著提升了公司的利润表现。

利润表上的靓丽业绩背后，格力电器也面临着一些隐忧。其中，经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降83%，是一个不容忽视的风险信号。财报数据显示，2024年上半年，格力电器的经营活动现金流入总额为903.17亿元，相比去年同期下降了31%，这主要源于销售商品收到的现金同比下降了31%。格力电器对空调业务的依赖程度不降反升，从2020年的70%升至2024年上半年的78%，单一产业依赖度较高，这也可能为公司未来的发展带来一定的负面影响。

从近十年的半年报数据来看，格力电器2024年上半年的经营性现金流量净额表现不佳，剔除疫情影响的三年，这一数据几乎是近十年里最差的一次，仅比2017年上半年略高。2017年至2022年上半年，格力电器经营性现金流量净额分别为36.37亿元、89.39亿元、164.56亿元、-45.18亿元、-60.71亿元和131.14亿元。而2024年上半年，这一数据大幅降低了83.40%，仅为51.22亿元。

对于经营性现金流量净额的下滑，一位注册会计师表示，这可能是由于销售赊销导致资金没有回笼，或是向供应商支付了大额预付款所致。上半年是空调行业的淡季，今年雨水较多，空调市场销量低迷。在此背景下，提前向经销商压货也是一种常见的操作模式。据家电业内人士透露，在淡季给经销商压货，一方面可以抢夺经销商资源，锁定合作；另一方面也可以让经销商在淡季主动推广，为下一步销售打基础。

提前压货给经销商也存在一定的经营风险。一旦经销商实际销售情况不理想，可能就会退货，导致货物再次变成公司库存。赊销业务也可能带来一定的应收账款坏账风险。

根据财报，格力电器上半年应收账款209.64亿元，同比去年同期增长30%；信用减值损失达7.28亿元，同比上升89.43%，主要原因是应收账款坏账损失增加。我们可以简单对比其他两大家电巨头在半年报财务数据方面的表现。

在现金流净额方面，海尔智家（600690.SH）经营活动产生的现金流净额达78.18亿元，同比增长15.14%；美的集团（000333.SZ）则在上半年实现了334.88亿元的经营活动现金流净额，同比增长12.43%。二者均呈现出增长趋势。

在应收账款方面，海尔智家小幅上涨8.17%至235.18亿元，但应收票据同比减少31.9%至71.47亿元，两项相加后金额比去年下降4.88%。与此海尔智家上半年营业收入同比增加3.03%，达到1356.23亿元。而美的集团的应收票据及应收账款总额为497.99亿元，同比增长14.83%。尽管应收账款增幅较高，但其上半年营业收入同比增长10.3%，达到2172.74亿元，营业收入增速高于格力电器的0.55%。

在家电三巨头的货币资金方面，格力电器上半年末货币资金同比下降37.49%，至1198.05亿元；海尔智家则下降1.68%至547.06亿元；美的集团的货币资金同比增长42.12%，达到1019.50亿元。

对于格力电器来说，多元化业务是一个绕不开的关键问题。尽管格力电器布局了十几个业务板块，产品类型涵盖空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源等，但空调业务仍是最大支柱，且占比持续提升，从2020年的70%升至2023年的74%，并在2024年上半年进一步提升至78%。

从上半年业务表现来看，空调产品录得779.61亿元的营收，同比增长11.38%，占总营收比例达78.14%；生活电器营收24.10亿元，同比增长10.68%；工业制品营收62.01亿元，同比增长13.01%。部分业务出现业绩下滑，绿色能源业务营收18.87亿元，同比减少31.84%，占比2%；其他业务营收98.40亿元，同比减少43.80%，占比9.86%。

绿色能源板块是格力寄予厚望的板块，包括光伏空调、新能源汽车、锂电池等，主要相关企业为格力钛。格力电器副总裁、董秘，格力钛公司董事长邓晓博在今年股东大会上表示，磷酸铁锂电池竞争激烈，目前竞争过于激烈，格力钛已是储能业务的合格竞争者，但要权衡扩大规模和保持利润的关系。

尽管格力早在十余年前便启动多元化战略，陆续进军小家电、家电、手机、智能装备、新能源汽车、半导体、医疗器械、预制菜设备等领域，但目前空调业务仍是其主要营收来源。

出海也是格力发展的重点。2023年半年报显示，格力内销业务收入为751.19亿元，同比增长9.01%，占总收入的75.28%；外销业务收入为148.25亿元，同比增长15.64%，占总收入的14.86%。

与美的集团相比，格力的发展力度仍有待加强。美的集团2023年上半年的财报显示，其国内业务收入为1261.98亿元，同比增长8.37%，占总收入的56.08%；国外业务收入为910.76亿元，同比增长13.09%，占总收入的40.88%。

与美的集团40%的海外业务营收占比和海信集团42%的海外业务营收占比相比，格力的海外业务规模相对落后。

目前，格力产品已覆盖全球190多个国家和地区，自有品牌占出口销售额的近70%。格力持续加强与跨境电商平台、海外经销商的合作，推动空调和小家电产品在海外主流B2C电商平台的销售。

格力还借助跨境B2B平台和社交媒体等多渠道开发新客户，挖掘新兴市场的潜力。在多元化业务方面，格力将科技作为多元化发展的核心驱动力，在智能装备、再生资源、制冷配件、预制菜设备等领域持续发力，以多元化增长为业绩增长提供动力。