居民、企业加杠杆意愿有限 为何宏观杠杆率二季度仍在攀升？

尽管实体部门的债务增速创下新低，但宏观杠杆率在二季度依然攀升。国家金融与发展实验室（NIFD）日前发布的《2024年二季度宏观杠杆率报告》（下称《报告》）显示，二季度宏观杠杆率从一季度末的294.8%上升至295.6%，上升了0.8个百分点，上半年共上升了7.5个百分点。

其中，二季度居民杠杆率下降了0.5个百分点，非金融企业杠杆率上升了0.2个百分点，政府杠杆率上升了1.1个百分点。《报告》认为，宏观杠杆率的上升是“被动”的。与债务增速下降同步，名义GDP增速也在下降，只要债务增速高于名义GDP增速，无论债务增速如何下降，宏观杠杆率都会上升。

预计全年宏观杠杆率的增幅有望小于2023年，共上升10个百分点左右。国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长刘磊对第一财经表示，未来，随着房地产政策不断拉动，房地产投资有可能趋于稳定，宏观杠杆率被动上行的问题有可能缓解，但这并非短期内能够解决的问题，宏观杠杆率被动上行趋势还会延续。

宏观杠杆率被动上升的原因在于，与债务增速下降同步，名义GDP增速也在下降。宏观杠杆率是指一个经济体的债务规模与名义GDP规模之比。《报告》指出，二季度实际GDP同比上升4.7%，但名义GDP只上升了4.0%。名义GDP增速已经连续五个季度低于实际GDP增速。这意味着，只要债务增速高于名义GDP增速，无论债务增速如何下降，宏观杠杆率都会上升。

基于此，《报告》指出，今年上半年实际GDP增速为5.0%，名义GDP增速为4.1%。只要债务增速还维持在5%以上，宏观杠杆率只能被动上升。中信证券首席经济学家明明对第一财经表示，名义GDP增速已连续5个季度低于实际GDP，为破解宏观杠杆率的被动上行，可以通过扩大内需的方式使通胀温和抬升，进而推动名义GDP增速的回升。

具体来看，消费方面可以通过落实就业保障、减少贫富差距等方式提高居民消费能力及意愿，投资方面可以进一步通过培育新质生产力来推动制造业转型升级，从而提高有效需求。刘磊也表示，宏观杠杆率上升原因是被动上升，在债务增速较低的情况下，之所以杠杆率还在上升，主要就是名义GDP上升速度较慢。“也就是说，名义GDP上升速度要小于债务上升速度。名义GDP二季度同比增速只有4.0%，是非常低的一个水平。因此在这种情况下，杠杆率还是要上升。”

分部门来看，二季度居民部门宏观杠杆率出现下降，非金融企业部门基本保持稳定，政府杠杆率继续上升。