期货周报：商品市场持续下行，黑色系领跌，原油超跌反弹

本周（8 月 12 日至 16 日），受多板块下行带动，商品市场整体走低。黑色金属产业链因淡季需求疲软领跌。

贵金属板块表现强劲，金银价格上涨。

原油市场超跌反弹。

国内期货市场具体情况如下：

• 能源化工板块：燃油上涨 0.90%，原油上涨 1.83%。
• 黑色金属板块：铁矿石下跌 6.00%，焦煤下跌 3.45%。
• 基本金属板块：碳酸锂下跌 5.93%，沪镍下跌 2.28%，沪锌上涨 3.19%，沪铜上涨 3.15%。
• 农产品板块：棕榈油下跌 1.24%，鸡蛋下跌 0.41%，生猪上涨 0.24%。

交易行情热点：

热点一：黄金行情走高，突破 2500 美元

黄金期货合约价格在 8 月再次创出新高。自 3 月开启主升浪以来，黄金价格一路突破 2200、2300、2400 美元大关，近期再次突破 2500 美元。

国内黄金 ETF 品种阶段性浮盈明显。自 2016 年以来，黄金的累计涨幅已超过 130%。

黄金价格上涨带动相关主题 ETF 浮盈显著。截至目前，全市场有 14 只黄金主题 ETF。今年以来，跟踪黄金股票相关指数的 ETF 和投资于黄金现货合约的 ETF 产品均实现了两位数收益。

业内人士指出，近期黄金上涨既与全球流动性基本面相关，也与黄金供需关系博弈有关。在 8 月 2 日美国劳工数据大幅低于预期后，黄金价格冲高回落，或与“衰退交易”获利了结有关。但后续公布的美国领取失业金人数仍低于预期，表明美国就业市场虽有边际减弱，但尚未达到衰退情形。

在美国经济“软着陆”的预期下，降息预期可能对黄金表现形成支撑，推动金价上涨。全球央行购金量上升也是一个原因。近期数据显示，二季度全球央行购金量为 183.39 吨，同比增长 5.6%，为黄金多头提供支持。

全球投资者密切关注美国 PPI 和 CPI 数据，这可能是美联储降息的重要依据之一。一旦美联储降息预期强化，黄金作为不生息资产，可能获得较大利好刺激。黄金还具有避险资产的光环，可能成为降息预期最好的发泄口。

自 2022 年 9 月以来，逆全球化、美元信用下滑和地缘政治事件频发，促使全球央行和投资者将购买黄金作为一致行动。

展望未来，富国基金认为，在降息周期中，黄金价格受益的概率较高。自 1990 年以来，美联储经历了 5 次降息周期，其中 4 次降息周期中黄金价格均上涨。

5 次降息周期内，黄金价格平均上涨 11.2%，最高一次涨幅接近 30%。随着美联储降息周期的开启，黄金的新一轮行情可能正在启动。

华安基金表示，目前伦敦金价在 2400 美元上方波动，配置机会为主。近期美国经济衰退信号增强，经济景气指数和非农就业数据均低于预期，通胀明显下降，增强了市场对下半年降息预期的信心。

从长远来看，全球央行去美元化的进程加速，黄金持仓仍在替代美元储备。地缘冲突的不确定性也凸显了黄金的配置价值。

华安基金的基金经理许之彦认为，未来 3 至 5 年黄金处于非常良好的配置周期，其中一个核心原因是美联储未来三年处于降息周期，这一判断目前得到强化。

在黄金逐步上升到一个新的平台后，可能会有一段时间的盘整期，投资者将逐步消化，市场的供需将逐步达到新的平衡点。

黄金采用动态定价机制，取决于核心逻辑：货币宽松程度、货币超发程度，以及从中期来看货币价值是否能抵御通胀。

许之彦也提到，黄金价格在步入新台阶后，会有一段时间的盘整期。从目前来看，交易可能偏向短期。

持有类似观点的还有博时基金的基金经理王祥。他表示，黄金资产受到美国经济数据走弱和日元升值引发的流动性冲击影响，上周呈现较大波动。

从近期数据来看，美国 10 年期和 30 年期国债招标数据不佳，需求疲弱，说明通胀和当前降息预期限制了美债收益率的下行空间，黄金短期内缺乏直接上涨动力。

伊朗及同盟国对以色列的报复行动尚不确定，中东局势风险随着美国派遣航母作战群和巡航导弹核潜艇而不断加剧。市场对伊朗等产油国断供的担忧推动油价走高。

从原油市场交易逻辑来看，8月份油价交易经历了一轮从担忧经济衰退转向担忧地缘局势的过程。

“油价先因经济衰退恐慌而快速下跌，随后在宏观情绪回稳和地缘风险加剧的叠加影响下迅速反弹，收复失地。”

海通期货能化负责人杨安表示，周一的油价大涨属于典型的炒作预期行情。

“以色列和美国均认为伊朗将对以色列发起袭击，引发了市场对地缘局势升级的担忧，以量化交易为主的WTI原油涨幅明显。”他说道。

值得一提的是，本轮反弹中，外盘油价强势引领，而SC原油的反弹幅度弱于欧美市场。

“之所以有差异，是因为今年国内原油消费疲软，低于去年同期。”杨安表示。他指出，从相对角度而言，需求端的影响更趋向于中长期逻辑，限制了油价的上涨，而地缘因素通常会推动油价短期内冲高。

“如果需求没有强劲表现，油价在冲高后将再次回落。”杨安说。

“当前油价仍处于弱需求与地缘风险博弈的过程中，支撑油价上涨的基本面主要是旺季原油岸罐库存去化。”高明宇说道。

调查显示，7月OPEC产量为每天2699万桶，比6月减少约6万桶。EIA、IEA和OPEC的最新月报对今年全球石油需求增长的预期分别为每天111万桶、97万桶和211万桶。库存数据也表明供应增速小于需求。

EIA数据显示，截至8月2日当周，美国商业原油库存比前一周减少373万桶，连续6周大幅下降。

同样，在杜冰沁看来，当前基本面紧平衡为原油提供了下行支撑。

但需要注意的是，欧美汽油和航煤的夏季需求高峰期基本结束，而中国汽柴油需求疲软、折价原料价格优势减弱导致的炼厂开工低迷仍未改善。

基于此，高明宇认为，后续原油陆上库存去化的步伐可能放缓。

市场关注的是，相比于前期的频频走弱，近期原油持续走强，是否意味着原油已进入回升通道？在杨安看来，目前只能以短线反弹来应对。

“伊朗与以色列之间的冲突烈度决定了油价反弹的上限。从供需方面来看，后续原油市场将逐渐面临压力。”杨安表示。如果地缘冲突没有对供应造成实质性影响，油价涨势难以持续。

同样，在高明宇看来，目前仍将近期的上涨视为受中东地缘风险加剧推动的超跌反弹。

“如果没有中东战争的极端情况，布伦特油价反弹高度可能限制在每桶85美元以内。”她表示，需求端疲软，四季度后OPEC+逐步退出减产，供需平衡表可能会向宽松方向转变，这或将限制本轮反弹的高度。

根据美国能源信息署（EIA）最新月报预测，8、9、10 月份的供需缺口分别为 -77 万桶/日、-140 万桶/日和 48 万桶/日；预计今年第三季度和第四季度的供需缺口分别为 -88 万桶/日和 -66 万桶/日；明年第一季度和第二季度的供需缺口分别为 -104 万桶/日和 -5 万桶/日。

分析师杜冰沁指出，从季度波动来看，第三季度是今年油价的高点，但随着海外需求旺季接近尾声，油价进一步上涨的动力相对有限。

杜冰沁表示，随着第四季度进入需求淡季，如果 OPEC+ 按计划增产，供需缺口将进一步缩小，叠加海外经济衰退预期的不确定性，油价重心或将下移。

杜冰沁认为，短期内，在宏观风险解除后，油价预计将维持高位震荡。后期市场需要关注 OPEC+ 生产政策的变化、美联储降息是否如期开启（9 月），以及中东地缘局势的变化。

分析师杨安认为，第三季度需求旺季过后，OPEC+ 是否按计划退出自愿减产是关键因素。

美联储降息举措和美国大选也会对能源市场政策产生一定影响。

对于后市展望，杨安认为，需求端没有强劲表现，油价上升空间有限，重心下移的可能性较大。

杜冰沁指出，在短期油价波动较大的背景下，下游能源产品整体绝对价格或将跟随油价波动，沥青相对于原油的表現可能会更为坚挺，主要源于其基本面的边际回升。

美银美林分析师在最新报告中指出，如果鲍威尔在全球央行会议上坚定表态防止劳动力市场走弱，这将被视为重要的政策信号。

换句话说，美联储不会等到劳动力市场疲软后再采取行动，而是在预见到这种风险时就采取措施来避免它，这表明美联储采取了更加积极和预防性的货币政策立场。

目前，越来越多的美联储官员倾向于支持 9 月降息。

对于降息幅度，市场仍存在分歧。

虽然大多数经济学家预计美联储将在 9 月降息 25 个基点，但也有一些业内人士预测可能会有更大幅度的 50 个基点的降息。

根据芝加哥商品交易所的 FedWatch 工具，下个月降息 25 个基点的可能性为 70.5%，降息 50 个基点的可能性为 29.5%。

相比之下，一周前降息 25 个基点的可能性为 49%，降息 50 个基点的可能性为 51%。

最新数据显示，美国 7 月消费者价格指数（CPI）同比上涨 2.9%，连续第四个月回落，是 2021 年 3 月以来首次重回“2 字头”。

美国人口调查局最新公布的数据显示，美国 7 月零售销售环比增长 1%，为 2023 年 2 月以来的最高水平，远超预期 0.4%。

这一数据驱散了市场对美国经济衰退的担忧。

分析人士认为，美国“失业率小幅走高、通胀降温”的数据为美联储温和降息提供了台阶。

鲍威尔最有可能采取类似于格林斯潘时代“每次降息 25 个基点”的做法，然后停一段时间再评估是否需要继续降息或加息。

富国银行全球投资策略主管克里斯托弗表示，美联储“如果能够足够积极主动，就处于有利地位”。

他暗示，美联储将在 9 月降息 50 个基点，然后在年底前“再降息几次”，美国仍有很大的机会实现经济软着陆。

根据数据，在格林斯潘 1995 年 7 月 6 日开始降息后的 1 个月，美股标普 500 指数上涨了 2.3%；3 个月后涨幅达 7.2%；6 个月后涨幅达 14.1%；12 个月后涨幅扩大到 23%；18 个月后涨幅更是达到惊人的 41.4%。

值得注意的是，美股当前本就处于一轮长牛行情中。

过去 1 年标普 500 指数涨幅达近 26%，而过去 5 年涨幅已接近翻倍。

当下，大部分投资者预计，在未来几个月里，市场波动性将会加剧，原因在于地缘政治紧张局势和总统大选带来的不确定性。

投资者将密切关注美联储的降息措施以及美国经济的强劲程度。

纽约联邦储备银行的经济学家表示，他们认为到明年 7 月，经济进入衰退的可能性为 56%。

富国银行坚持认为美国股市在大波动后将迎来大反弹。

他们预计未来几个月股市将出现更多波动，如果美联储适当地放松政策，这一时期之后，投资者可能会迎来显著的收益。