两年五年国债中标利率频创低 债市做多情绪不减

8 月 7 日，财政部发行两年期和五年期固定收益国债，2 年期品种加权平均中标利率为 1.4361%，创 2004 年以来最低。5 年期品种加权平均中标利率为 1.7404%，同样创 2005 年以来最低。

近期债券市场收益率快速下降，中长期利率已创历史新低，投资者情绪高涨。市场人士指出，当前债市的利好格局未变，基本面、资金面和供需结构对债市形成的支撑仍在。

多因素推动债市持续走强

当前国内宏观经济未出现超预期的反转性变化，市场预期货币政策将开启新一轮宽松，市场资金平稳均衡，机构欠配压力较大，多因素推动债市持续走强。

7 月 30 日，中共中央政治局会议指出，目前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。

针对下半年经济工作，本次会议明确要求宏观政策要持续用力、更加给力，并再度提出“要加强逆周期调节”。这意味着，为了“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，下半年稳增长政策还有加码空间。在货币政策方面，会议要求综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。

东方金诚分析师翟瑞判断，接下来为支持政府债券大规模发行，三季度有降准的空间。综合考虑未来一段时间的经济和物价走势，不排除四季度政策利率再度下调的可能。

近期存款利率迎来了新一轮调整，存款可能会加速向理财、货币基金、债券基金等非银机构产品转移，一定程度强化非银机构的“资产荒”，助推中短端资产的行情。

民生证券研究所固定收益分析师谭逸鸣表示，当前在缺资产尤其是高票息资产的环境下，机构欠配压力仍较大，“资产荒”预计仍将继续演绎，债牛趋势仍在。

从资金面上观察，目前市场资金流动性较为充足，机构杠杆大幅度上升。近期 DR001 下行至 1.60% 以下，DR007 下行至 1.70% 以下，创今年以来新低。在资金利率持续走低的环境下，当前债市杠杆率创一个月以来的最高值。

8 月债市可能存在一定风险

市场人士指出，虽然短端利率仍可能继续下行，但后续会存在部分约束因素。如地方政府专项债是否发行提速，或央行对债市的关注，都可能使得当前收益率曲线下行节奏趋缓。

二季度以来，央行已多次对长债收益率进行喊话。从央行角度而言，为兼顾稳增长、稳汇率及防风险等多目标，央行需避免长端利率过快下行，保持正常向上倾斜的收益率曲线。

谭逸鸣指出，预计 8-9 月专项债发行或将加速，供给将迎放量，或将对债市带来一定扰动。

信达证券固定收益首席分析师李一爽指出，整体来看，8 月政府债发行规模或约 2.38 万亿元，净融资或约 1.4 万亿元，较 7 月上升约 7800 亿元，有望创年内新高。

东方证券固收团队指出，8 月债市可能存在的风险，基本面方面，促消费政策或将成为下阶段政策发力重点，有可能改善市场对基本面的预期。

在政府大幅提升消费支出期间，利率整体呈现下行趋势。仅在居民消费大幅好转时，利率才会出现反转。短期内对利率的影响有限。

流动性方面，八月存在央行债券出售和供应压力两大风险。如果央行出售债券且政府债券发行加速，可能对远期品种造成压力。但考虑到目前收益率曲线的陡峭程度，较大的利差会促使资金进行套利操作，从而抵消远期利率的上涨幅度。

机构行为方面，八月存在一定止盈风险。但预计资金仍会持续流入固定收益资产管理产品。止盈引发负债负反馈的概率较低，使得止盈风险可控。

申万宏源债券首席分析师金倩婧认为，由于贷款增长和降息预期，债券市场在第四季度容易进行调整。如果没有降息预期支撑，债券市场很容易出现对不利因素敏感、对有利因素反应迟钝的状态。

在缺乏降息预期支撑的情况下，债券收益率大幅下破的难度较大。三季度率先降息，四季度财政稳增长措施加码落地的概率较高，预计会对债券市场形成一定利空扰动。