华创证券：震荡市判断不变 聚焦指数行情转向个股优选

华创证券发布研究报告，维持5月以来的震荡市判断。市场已从指数行情进入优选个股阶段，应重新配置高自由现金流资产。

过去两年的反弹主要源于政策驱动下的估值提升，而业绩却负面影响。短期交易资金涌入轮动主线，但赚钱效应不明显；长期配置资金参与度较低。

华创证券认为：维持震荡市判断，从指数行情进入优选个股阶段。自5月以来，华创策略认为市场趋于震荡。

年初以来的市场上涨主要由估值驱动。目前，大多数宽基指数估值已修复至中枢水平以上。反弹行情能否持续，市场焦点从估值修复转向通胀回升带来的每股收益提升。

这仍需等待，原因如下：一是基本面改善需要耐心。近两个月PMI、M1同比等宏观数据环比走弱，反映实体需求不足；二是房地产行业从政策博弈转向疗效验证，新政后主要城市销量尚未明显改善。

业绩回暖仍需耐心。

对于年内业绩企稳回升节奏，环比数据比同比数据更重要。华创策略测算，24Q2全A归母净利润单季同比为6.6%，较Q1增速-4.7%明显提高，但主要是由于23Q2较低基数导致。

二季度以来的经济数据并不符合投资者预期的环比改善，部分数据甚至走弱，一是5月官方PMI降至49.5%，从前两个月的扩张区间重回收缩区间，需求不足拖累明显，新订单回落1.5pct至49.6%、新出口订单回落2.3pct至48.3%；二是4月M1同比下降至-1.4%负增区间，是2007年以来首次M1同比和企业存款同比同步转负，一定程度上反映了企业缩表迹象。

其背后是我国实际利率仍维持在6%以上的较高水平，一方面加重了既有债务人的存量债务压力，居民选择提前还贷，4月居民部门贷款余额整体负增近5200亿元；实际融资成本过高也抑制了实体新增信贷需求，体现为M1同比持续下行。

在信用传导不畅的情况下，从M1到PPI，再到企业业绩的传导仍需耐心。

517地产新政：23年是房地产政策拐点，24年进入疗效验证期。

本轮房地产政策拐点早在23年中就已确定，标志是2023/7政治局会议重新定位房地产，明确指出“我国房地产市场供求关系发生重大变化，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”，同时不再提及“房住不炒”，此后房地产政策优化空间逐步打开。

本轮政策宽松节奏可类比23/7政治局会议前后，“三大工程”推进得以再次提及，市场博弈政策预期，地产股价大幅上涨；随着9/4规划建设保障性住房工作部署电视电话会议召开、何立峰副总理讲话，地产股进入政策验证期，由于政策落地偏缓、房地产基本面持续下行，地产指数结束了7-8月上涨周期、再次进入下跌通道。