同质化叠加头部效应下的公募破局之道：3.2万亿高歌猛进

随着资本市场的成熟发展，公募被动投资迎来飞速增长，成为当下投资主流。随着市场有效性的提升、机构需求的增加和被动投资自身优势的凸显，被动投资近年取得长足进步，产品数量和规模爆发式扩张，类型更加多元。

数据显示，国内被动投资产品总规模超3.2万亿元，增长迅速，相对去年底的2.48万亿元增加7200亿元。新《九条规定》明确要求大幅提升权益类基金占比，建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展。

国内被动投资的崛起趋势将持续，增长潜力巨大。但挑战与机遇并存。公募基金被动投资面临产品同质化、头部基金公司竞争优势明显等问题。基金管理人如何发挥自身优势，进行差异化、特色化产品布局和服务，是引领被动投资浪潮的关键。

值得注意的是，被动投资发展高歌猛进。数据显示，国内被动投资产品总规模超3.2万亿元，较去年底增长7200亿元，行业发展势头强劲。

其中，ETF市场发展最为亮眼，规模占比超七成。华宝基金指数投资总监胡洁表示，ETF市场从无到有，从路到繁，走出了一条快速发展、蓬勃向上的道路，也开创了中国特色指数化投资发展之路。

ETF种类爆发式增长，极大丰富了投资者的选择。在A股市场，从宽基到不同风格、行业甚至细分主题，各种ETF相继出现，满足了不同投资者的偏好。在外盘市场，跨境、商品等ETF纷纷涌现，让过去难以投资的标的变得更加便捷。

ETF市场的壮大，为多层次资本市场建设提供了投资标的和工具，投资者也学习到了更便捷的投资手段。无论权益类还是债券类，被动投资产品规模持续增长并爆发，中国被动投资市场蓬勃发展的时代已至。

巴菲特曾建议大多数投资者回避主动投资，认为被动投资是大多数人的最佳选择，并推荐低成本指数基金。“低成本指数基金是绝大多数投资者最明智的股票投资。”“我给受托人的建议再简单不过：把90%的资金配置低成本的标普500指数基金中。我相信，这种策略带来的长期回报，胜过大多数投资者（无论是养老基金、机构还是个人）雇佣高成本管理人员所获得的回报。”

被动投资具有透明度高、风格稳定和费用低廉等优势，随着市场有效性的提高，受到越来越多投资者的青睐。平安基金指数投资部负责人钱晶认为，被动投资中的标的指数特点和基金持仓公开透明。

投资者可以轻松获取其所投资指数的详细资讯。被动投资风格稳定，方便投资者根据自身风险收益需求进行配置。

随着市场效率的提升，主动基金获取超额收益的难度日益增加。被动投资正成为一种便捷的投资方式，迎来了跨越式发展。

华安基金总经理助理兼指数与量化投资部高级总监许之彦分析，一是中国资本市场的有效性近年来显著提升，向更规范、理性的方向演化，市场整体超额收益呈现下降趋势，为指数投资的大发展创造了条件。

二是被动产品呈现爆发式增长，产品线丰富多样，可满足绝大部分投资者的交易和投资需求。三是国内机构投资占比提升，企业年金、社保基金等积极入市，保险资产快速增长，指数基金作为承载大容量资金的投资品种，规模呈指数级增长。

博时基金指数与量化投资部总经理兼投资总监赵云阳指出，被动产品的快速发展归功于我国资本市场的不斷成熟，投资者获取收益更多依赖资产配置，而以 ETF 为代表的产品以其资产透明、风险收益特征清晰等优势，成为资产配置的利器。

与此在各方的共同努力下，被动投资产品发展迅速，覆盖资产范围更广，涵盖 A 股宽基、行业、主题、Smart Beta、跨境、商品、债券、货币等大类资产，满足投资者对各类资产配置的需求。

在被动投资的大时代下，各类机构在行业发展的浪潮中激烈竞争，涌现出众多特色鲜明的产品。尽管规模争夺战愈发激烈，不少公募管理人仍采取差异化、特色化发展策略，构建各自的核心竞争力。

博时基金从资产角度布局底层资产，打造了七大品类阵营，重点关注核心宽基指数及优势境外重要指数，其次布局重点行业指数和主题指数，同时逐步拓展债券、商品类指数，以“全资产、全球市场、全策略主题”的产品满足投资者多元的资产配置需求。

华安基金在指数领域的布局秉持全球化、差异化的理念，为投资者提供丰富的全球化、多元化资产配置产品线。公司自 2013 年率先布局纳斯达克 100 指数基金，2014 年上市了投资欧洲市场的被动基金。除了欧美的旗舰指数外，公司积极参与亚洲重要市场的差异化布局，并针对港股市场特征进行创新，成立了跟踪标普全球石油指数的华安标普石油基金，涉及全球主要市场，成为投资者进行大类配置的重要工具。

许之彦表示，公司将继续助力于便捷国内投资者进行全球多元化配置。

平安基金采取前瞻差异的布局，打造了一系列特色化差异化被动投资产品，覆盖宽基、行业、主题、策略、跨境和债券ETF，形成了完整的产品线。在前瞻性方面，公司多只ETF布局较早，帮助投资者抓住市场机会。

差异化方面，公司将投研能力运用于指数编制，满足投资者需求。在债券ETF领域，公司推出“三剑客”品牌，涵盖长期利率债、短期利率债和中短期信用债，丰富了投资者配置债券资产的工具。

华宝基金在指数业务生态链建设方面倾注心血，产品布局体现出前瞻性、精品化、差异化和国际化等特点。除持续推出长生命力指数产品外，还注重客户陪伴和运营服务体系，提升投资体验。

除了早期布局被动投资的公司，中欧基金和融通基金等也在通过自身优势加大布局。盈米基金研究院指出，国内ETF市场主题化趋势增强，投资者可定制投资组合，满足差异化需求。

随着市场竞争加剧，主题ETF创新将持续，满足不断变化的投资趋势。机构注重提供高质量透明的ETF产品，建立信任。通过教育和信息服务帮助投资者了解ETF，做出明智决策。

尽管被动投资发展迅速，但仍面临挑战。“产品同质化严重”和“头部基金优势明显”，是国内被动基金的两大挑战。创新赛道中可能面临市场冷清导致业绩下滑。行业扎堆现象也导致尾部产品规模萎缩。

业内人士认为，国内ETF发展时间较短，投资者接受度有待提升。中国被动投资增长潜力较大，但“主动超越被动”尚需时日，A股仍有可挖掘的阿尔法。

赵云阳认为，指数化投资和主动管理投资是目前市场上两种主要的投资理念。指数化投资追求 Beta 收益，而主动管理投资寻求 Alpha 收益。被动产品的规模增长部分归因于市场的日益成熟，主动股票产品的市场胜率下降。胜率降低也是主动股票产品定价博弈的结果。A 股的被动投资产品和主动投资产品将继续共同发展。

许之彦表示，市场的 Alpha 和 Beta 不应是矛盾的，它们共同影响着投资的风险和回报。只是在不同的市场周期中，Beta 和 Alpha 的重要性可能不同。国内被动投资与公募基金的大发展同步发展，主动型和被动型基金也不应该成为非此即彼的关系。

钱晶指出，随着 A 股市场的逐渐成熟，市场效率有望提高，信息透明度增加，主动管理的难度可能会加大。近年来，散户投资者在 A 股市场的占比持续下降，这也导致可挖掘的 Alpha 越少，意味着主动投资创造超额收益的能力会越来越弱。

目前，ETF 市场头部效应明显，前十家公司的非货币 ETF 规模占比接近八成。相比之下，中小基金公司在管理水平、品牌认知度和市场营销能力方面相对较弱，在竞争中处于不利地位，在 ETF 盛宴中面临诸多困境。

胡洁认为，与大公司相比，中小基金公司确实面临着更不利的竞争环境，应根据自身资源禀赋进行选择性参与。与大公司相比，中小基金公司天生存在资源投入有限、禀赋有限等不足，这也解释了为什么在非货币 ETF 的发展中，大公司会在长期竞争中越来越快。

ETF 行业发展的本质仍然是“产品为王”。在中小基金公司中，也存在依靠差异化竞争，在红海中取得适合自身特色发展路径的成功案例。对中小公司而言，非常重要的一点是“有所为，有所不为”。

崔悦总结道，面对投资需求的日益多样化以及对被动产品的需求增长，高度同质化的市场难以满足此类需求。在基金公司方面，行业集中度较高，主要表现为头部基金公司的市场份额较高。中小基金公司迫切需要解决如何提高管理水平、增强品牌认知度并打造差异化竞争优势的问题。被动投资的差异化发展势在必行。

赵云阳建议基金公司在自身优势的基础上走差异化竞争和产品布局路线，减少迷你产品的风险。盈米基金研究院认为，对于基金管理人来说，需要对被动投资市场有充分的认知和敏感度，以增强产品市场竞争力。还需要通过各种渠道和方式加强投资者教育。可以借助第三方买方投顾平台构建与客户的互动机制，提供高质量的伴随式服务，甚至建立 ETF 生态圈以集中运营和联动提升产品的持营效果。

指数产品竞争激烈。平安基金认为，在众多指数产品中，找到自己的定位和优势至关重要。基金公司需要通过差异化的产品和服务赢得投资者的认可。

在竞争激烈的市场环境下，公募基金可以通过产品和服务创新实现差异化发展。

产品方面，可拓展国内被动投资市场未充分开发的领域，如跨境资产、债券和商品等。在投资策略上，可通过开发新型指数或采用 Smart Beta 等策略，打造多样化的投资组合。

配套服务方面，可深耕投资者教育，提供专业化推广。通过提供高质量的投顾和投教服务，精准对接投资者需求，增强信任和忠诚度。

国内指数投资的发展需结合国内市场特点、监管等因素，采用专业化投教，为投资者提供学习和投资场景。

未来，平安基金看好 Smart Beta 和固收类 ETF 的发展。Smart Beta 产品结合了主动和被动投资的优点，而固收类 ETF 规模相对较小，有广阔的发展空间。

我国债券ETF产品数量目前仅有19只，规模达到802亿元，在非货币ETF市场中占有4.3%的份额，还有较大的发展潜力。

从产品类型来看，国内市场以利率债ETF为主，而信用债ETF的规模仍有较大的提升空间。