松鼠翻身 股东却离场

今年上半年，三只松鼠的业绩实现了大幅增长，成功打了一场漂亮的翻身仗。资本市场似乎并不买账，对其未来发展仍持观望态度。

在业绩公告发布不到一周的时间里，三只松鼠持股5%以上的股东再次宣布了减持计划。

9月4日晚间，三只松鼠发布公告称，公司持股5%以上股东NICE GROWTH LIMITED计划减持不超过320万股公司股份，占公司总股本比例不超过0.8%。

虽然本次减持股份数量并不算多，但却释放出一个重要的信号。

根据相关规定，持股5%以上股东通过证券交易所集中竞价交易减持股份的，应当在交易前15个交易日进行预先披露，并在3个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的数量不超过公司股份总数的1%。

如果此次减持计划顺利完成，NICE GROWTH LIMITED的持股比例将降至5%以下，不再受到上述规则的限制。自2020年股票解禁以来，该公司一直在减持三只松鼠的股份，持股比例从最初的20.61%下降到目前的约5%，可谓是“清仓式”减持。

曾经被誉为“国民零食第一股”的三只松鼠，为何如今却失去了资本的青睐？

几天前，三只松鼠发布了2023年半年度报告，公司实现营业收入50.75亿元，同比增长75.39%；归属于母公司股东的净利润为2.9亿元，同比增长88.57%。按照全年“重回百亿”的营收目标，上半年已经完成了目标的一半。

在高端性价比策略的推动下，三只松鼠的营收已经超过了“老对手”良品铺子，重新回到了“零食一哥”的宝座。

这位“一哥”的辉煌似乎只停留在表面，内在却并非如此充实。今年上半年，三只松鼠5.71%的净利率几乎只有同行的一半，盈利能力并不突出。相比之下，洽洽食品的净利率为11.62%，盐津铺子更是高达13.03%。

从季度数据来看，三只松鼠的经营状况并不稳定。一季度公司实现收入36.46亿元，二季度降至14.29亿元，存在明显的淡旺季；归属于母公司股东的净利润分别为3.08亿元和-0.19亿元，二季度仍未扭亏为盈，盈利能力波动较大。

事实上，高端性价比策略实施后，三只松鼠的销售吨价也在下滑。太平洋证券研报指出，上半年公司销量为5.09万吨，同比增长92.84%；吨价为9.96万元/吨，同比下滑9.1%。

除了提高性价比外，三只松鼠还在营销方面投入巨资，以扩大品牌影响力。

今年上半年，公司销售费用同比增长79.37%，达到8.94亿元，销售费用率也有所上升。这主要是由于期内推广费及平台服务费增加所致。上年同期相关费用为3.07亿元，今年上半年为6.07亿元，增加了约3亿元，增幅高达98%。

以电商模式起家的三只松鼠，在2019年搭乘互联网的东风成功登陆资本市场。近年来，公司也在积极布局线下渠道。今年上半年，三只松鼠线上线下收入占比分别为81%和19%，对线上渠道的依赖程度仍然较高。

这显然与整个休闲食品市场的渠道布局方向不符。根据欧睿数据，2022年休闲食品线下渠道整体占比超过80%，仍然是中国休闲食品销售的主要渠道。这意味着，三只松鼠在休闲食品销售渠道的“主战场”上并不具备优势。

事实上，早在2019年，三只松鼠董事长章燎原就提出了“万店计划”，即在5年内开设1万家线下门店。受大环境等多重因素影响，截至2024年中期，公司国民零食店仅开设209家，原有店型仅剩下116家，“万店计划”的目标早已落空。

三只松鼠的开店计划并不顺利，他们将重心转向了线下分销市场。2021年10月，章燎原提出要全面进军线下分销主流渠道，目标是“5年，再造一个百亿松鼠！” 但从过往业绩看，要“保住一个百亿松鼠”都很难，更别提“再造”了。

三只松鼠在2019年达到101.7亿元营收巅峰后一路下滑，后续四年分别收入97.94亿元、97.7亿元、72.93亿元、71.15亿元。尽管口号喊得响亮，但三只松鼠距离百亿的目标却渐行渐远。

眼看着过往口号似乎要一个又一个落空，为了提振信心，章燎原在今年5月的三只松鼠2024全域生态大会上，明确了未来3年营收超200亿的发展目标，其中线下分销规模要从20亿向100亿发展。

但截至2024年中期，包括区域经销、礼品团购、量贩系统等在内的线下整体分销业务收入仅为6.69亿元，占总营收的比重仅为13.18%，距离目标还有很长的路要走。

股东清仓式减持，也反映了资本对于三只松鼠的信心不足。上市前，三只松鼠是被资本押注的“宠儿”。IPO招股书显示，2019年7月12日三只松鼠上市发行后，IDG资本通过NICE GROWTH LIMITED和Gao Zheng Capital Limited合计持有公司24.83%的股权，为第二大股东；今日资本旗下LT GROWTH INVESTMENT IX （HK）LIMITED（下称“LT GROWTH”）持有三只松鼠16.73%的股权，为第三大股东。第一大股东为章燎原，持有公司39.97%的股份。

上市一年后形势逆转，三只松鼠接连遭资本“抛弃”。2020年7月8日，三只松鼠股票临近解禁，NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED抢先预告计划减持三只松鼠不超过3609万股股份，不超过公司总股本的9%。彼时两家公司合计持股9957.6万股，计划减持数量占其中的36%以上。

七天后，LT GROWTH也预告计划减持三只松鼠不超过3609万股股份。彼时，该公司持有三只松鼠6710.4万股，计划减持比例已经过半。

资本撤退才刚刚开始。据《国际金融报》记者不完全统计，上市至今，三只松鼠相继发布持股5%以上股东的减持股份的预披露公告，高达11次。其中前10次已减持期满，累计减持1.27亿股股份，粗略计算减持金额早已超30亿元。

截至2024年6月末，LT GROWTH与NICE GROWTH LIMITED持股比例均降至约5%，另一GAO ZHENG CAPITAL LIMITED早于2022年清仓离场。

至于减持原因，公告中均统一解释为“自身资金需求”。“对于专业投资机构，目的是通过投资获得收益，同时也要求提高资本的周转率，所以专业投资机构减持是必然发生的结果。”

香颂资本执行董事沈萌表示，主要股东减持行为，即使是专业的投资机构，也会削弱其他投资者对公司长期持有的信心，同时也会降低股价的支撑基础。