人民币狂飙不止！连破关卡，未来将如何演绎？

人民币汇率大幅攀升！

8月2日，在岸人民币兑美元汇率一度大涨超450个基点。反映国际投资者預期的离岸人民币兑美元汇率更是暴涨近600个基点。其中，在岸人民币兑美元最高触及7.1972，离岸人民币兑美元最高触及7.1930，双双突破7.2关口。当天，人民币成为亚洲货币中表現最強勁的貨幣之一。

為何人民幣突然爆發，後市又將如何運行？

今日連續突破多個關口

今日（8月2日），人民幣兌美元匯率迎來大漲，連續突破7.24、7.23、7.22、7.21、7.20關口。其中，在岸人民幣兌美元匯率盤中最高觸及7.1972，上漲474個基點，最大漲幅為0.65%；離岸人民幣兌美元最高觸及7.1930，上漲587個基點，最大漲幅為0.81%。這也是近3個月，人民幣兌美元匯率首次突破7.20關口。

截至發稿時，在岸人民幣兌美元匯率報7.2093，上漲353個基點，漲幅為0.49%；離岸人民幣兌美元匯率報7.2108，上漲409個基點，漲幅為0.56%。

最新的數據顯示，美國上周首次申領失業救濟人數達到24.9萬人，創下2023年8月5日當周以來的新高，表明美國勞動力市場正在降溫，這對投資者情緒產生了影響。美國ISM製造業指數為46.8%，大幅低於市場預期，預示著經濟收縮。美國供應管理協會Timothy R. Fiore指出，美國製造業活動進一步萎縮，需求十分疲軟，產業投資也在下降。

上述數據導致美元指數走低，也令投資者感到恐慌，紛紛拋售手中的美股，特別是科技股。周五，隨著美元的走弱，亞洲貨幣紛紛走強，日元兌美元盤中一度漲近0.5%，而人民幣兌美元匯率走勢更加強勁。

有數據顯示，人民幣國際化進程正在加速。近日，環球銀行金融電信協會（SWIFT）發布的月度報告顯示，今年6月，在基於金額統計的全球支付貨幣排名中，人民幣占比4.61%，較5月環比增加0.14個百分點，連續8個月位居全球第四支付貨幣地位。與2022年11月相比，今年6月人民幣在全球支付中的份額幾乎翻了一番，當時的占比僅為2.37%。

人民幣未來如何走？

平安證券首席經濟學家鐘正生表示，2023年以來，人民幣與日元匯率保持了高度相關性，主要源於二者都具備套息交易中低息貨幣的屬性。儘管中美利差寬度不及美日利差，但人民幣匯率今年以來的低波動狀態，使得人民幣作為套息貨幣的屬性並不弱於日元，從而二者的走勢邏輯有相通之處。近期日元強勁升值，美股科技股調整，進一步催化日元套息交易平倉，對人民幣產生了情緒上的牽引。

7月以來美元指數回落，而人民幣匯率並未跟隨上漲，積累了「補漲」勢能。鐘正生認為，穩增長政策加碼，也是人民幣急升的宏觀基礎。

三中全会后，7 月 22 日央行公告降息；7 月 25 日 MLF 利率跟随调降，国有大行集体调降存款挂牌利率，国家发展改革委牵头安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。政策重心向“稳增长”倾斜的信号，对于提升市场对中国经济的信心、增强人民币稳定的根基至关重要。

6 月中国贸易顺差达到 990 亿美元，创下历史单月新高。货物贸易顺差是我国国际收支的最主要顺差来源，外贸保持高顺差为人民币汇率提供了稳健的基础。政策调控信号已在释放中。钟正生表示，一是离岸人民币流动性在量的充裕之中，出现了价的抬升，体现政策提高做空人民币成本的意图。二是 2023 年四季度以来，掉期点走低的幅度开始显著超过理论值，也一定程度上体现出政策稳汇率的意图。也是在中美利差极低的情况下，境外机构持有中国债券的规模出现了明显回升。

对于人民币汇率的后续走势，钟正生认为，人民币汇率近一个月的“不涨”，也有此前“不跌”的缘故，意味着此番“补涨”空间不宽。从 2015 年“811”汇改以来美元和人民币的运行轨迹来看，本次升值后的人民币汇率水平基本处于合理区间。

华西证券分析师李立峰、张海燕指出，人民币和日元均有低息货币特征，日元对美元汇率的大幅升值，也推动了人民币汇率的升值。美股下跌、套息交易逆转和日元对美元汇率升值使得短期人民币汇率走强，后续人民币汇率走势核心仍在国内经济基本面。从美联储货币政策来看，尽管劳动力市场出现降温，但目前数据上并未看到剧烈衰退的迹象，美国经济仍存在韧性，不宜过度透支降息预期；对国内而言，央行降息后，人民币仍面临中美利差倒挂带来的压力，后续人民币兑美元可能转向双向波动，同时汇率弹性或有所增强。

银河证券首席经济学家章俊近日表示，人民币对美元汇率是四个因素共同作用的结果，中美名义经济增长、中美货币政策、外汇供求关系以及汇率政策。短期人民币仍有多重积极因素支撑，贬值压力可控。美联储大概率 9 月开启降息，复盘历史上四次美联储首次开启降息前后 6 个月的资产表现，发现美债收益率在首次降息的前后 6 个月均出现下跌，但美元指数和人民币汇率则涨跌不一。人民币汇率受到四个因素影响，单一因素无法决定走势，但美债收益率下行对于中美利差的收窄有正向作用。其他有利因素还包括人民币前期并没有累积太多的贬值压力、我国出口增速韧性较强、年底季节性结汇需求上升、对风险的防范化解带来人民币资产风险偏好的上行、如有需要稳汇率政策可能加力，以及中国对外债务风险较低等。

长期来看，章俊指出，人民币不具备贬值基础。2012 年成为日元的拐点，在此之后日元总体处于贬值趋势，这是因为 2012 年日本由不成熟债权国转变为成熟债权国，对外贸易由顺差转为逆差，初次收入开始上升，同时对外净资产结构发生重要变化，直接投资占比上升，证券投资占比下降。

根据国际收支发展阶段理论，中国正处于从“债务偿还国”向“不成熟债权国”的过渡阶段。巨大的贸易顺差将成为人民币长期走强的重要支撑。

人民币国际化的推进将增加全球对人民币的需求，在汇率供求方面为人民币汇率提供重要支撑。中金公司认为，从外部环境和遏制套利投机这两方面来看，人民币汇率短期内不会轻易回到偏低弹性状态，双向波动的弹性可能会增加，当前的外部环境有利于人民币弹性的恢复。

对于人民币汇率的长期走势，一方面取决于中国经济预期修复和利率走势，另一方面更取决于海外经济金融形势的变化。在本轮海外经济扩张周期中，人民币更多被用作融资货币。如果未来海外资产回报率下降，波动性系统性上升，这将有利于跨境资本回流和人民币走强。

人民币汇率系统性升值的条件可能与海外经济和利率下行周期重合。广发证券指出，历史经验表明，人民币升值与 A 股核心资产走势密切相关。尤其是在资本项目进一步开放后，A 股市场已成为全球资产配置的一部分，因此人民币汇率波动对 A 股市场影响显著。