美联储按兵不动 暗藏降息玄机

8月1日（周四）凌晨，美联储将公布7月议息会议结果。虽大多数市场预期利率将维持不变，但本次会议备受关注，美联储降息信号有多强烈备受瞩目。

由于此次会议不发布经济预测摘要，美联储主席鲍威尔的讲话尤为重要。会议前，一系列经济数据公布。美国二季度实际GDP年化增长率为2.8%，高于前值的1.4%。二季度和6月的PCE价格指数创今年新低。二季度PCE同比上升2.6%，一季度为3.4%。剔除食品和能源后，核心PCE同比上升2.9%，前值为3.7%。6月PCE环比上升0.1%，同比上升2.5%，前值为2.6%。剔除食品和能源后，核心PCE环比上升0.2%，同比上升2.6%，与前值持平。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷认为，会议或对过去三个月的通胀下行趋势表示欣慰，并对9月会议前的两个月度数据表示审慎下降期望，暗示9月降息可能。胡捷预计美联储极可能在9月首次降息。9月后至11月会议前仅有一个新月度通胀数据发布，再次降息略显仓促，观望降息后经济指标反应的可能性更大。12月会议前将发布3次月度通胀数据，若持续下降，12月会议或再次降息。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪分析称，本次会议明确释放9月降息信号的可能性不大，仍可能维持数据依赖的指引，但具有过渡意义，美联储将为9月潜在首次降息做铺垫。鲍威尔的国会发言和近期美联储内部官员对降息分歧趋于收窄，表明通胀回落、劳动力市场降温等因素已构成降息基础。美联储本次会议应会调整通胀和劳动力市场的相关表述，暗示9月开启降息的可能性。9月首次降息和全年共降息两次（三、四季度各一次）是预期。

瑞士百达财富管理美国高级经济师崔晓预计，美联储将维持利率不变，但会强调通胀进展，并暗示9月降息。崔晓认为，通胀数据、劳动力市场降温和对软着陆的风险管理，表明9月将开启宽松周期。但鲍威尔强烈暗示9月降息的可能性不大。

有观点认为，美联储将于9月中旬降息50个基点。胡捷认为，降息50个基点的可能性极低。25个基点是美联储调息惯例，除非特殊情况不会扩大幅度。目前美国失业率小幅上升、经济增长率小幅下降，均处于健康水平，通胀尚未达标，没有理由支持大幅降息。白雪也认为，美联储若9月降息，幅度将为25个基点。

50 个基点的降息幅度属于非常规降息，在美国经济未出现断崖式衰退、金融市场未发生流动性危机的情况下，不存在大幅降息的必要性。大幅降息甚至可能导致通胀再次走高。

9 月降息 50 个基点的可能性很小。崔晓表示，预计美联储会在 9 月和 12 月分别降息 25 个基点两次。她分析认为，市场预计今年将有三次降息，由于通胀放缓，特别是劳动力市场降温，她同意这一风险方向。但在看到劳动力需求进一步恶化和裁员增加（而不仅仅是正常化）之前，她仍预计每季度将降息一次。

飓风“贝里尔”袭击德克萨斯州，是近期申请失业救济人数上升的原因之一。本周的薪资数据有一定的下行风险。

鲍威尔最近提到，考虑到美联储在过去两年中在降低通胀和冷却劳动力市场方面取得的进展，通胀上升并不是目前面临的唯一风险。这是否意味着美联储将转向关注就业市场以及经济下行风险？

胡捷认为，美联储始终首先关注实现通胀率 2% 的目标。目前这个目标尚未实现，其他经济指标的优先级仍低于通胀率。近期失业率略增、经济增长率略降，美联储对于经济下行风险的关注度会有所上升。但美国经济总体仍处于良好状态，不至于引起美联储过度担忧，不会影响其通胀治理的动作节奏。

白雪对此的看法稍有不同。白雪认为，本次会议美联储的风险管理考量很可能发生变化，即从担忧通胀上升风险转为担心失业率上升。近期通胀数据的持续改善是推动美联储态度转变的关键因素之一。随着 6 月失业率上升至 4% 以上，美联储政策决策中对于就业与经济的考量权重正在上升。

白雪表示，目前美国实际利率（10 年期美债收益率与 CPI 同比之差）始终明显高于 1%，处于历史较高水平。结合近期经济指标普遍走弱、就业数据持续下修且失业率上行幅度较大，表明高利率对于经济动能的压制已越来越明显，经济下行风险上升。在这种背景下，美联储决策重心逐渐转向就业，为降息做准备，是政策走势的大方向。

除了降息，本次会议还有哪些关注点？胡捷认为，过去公布的三个月度通胀数据再次重新确立了通胀率的下降通道，但下降是否稳定仍需观察。如果未来两个月度数据巩固了下降通道，9 月会议很可能会决定降息。

白雪表示，市场关注重点在于美联储关于通胀走势和劳动力市场的看法，以及对今年降息路径的描述。市场将对比政策声明中的表述与此前发生了哪些变化，是否认为降通胀进程已接近完成，并对劳动力市场给予更多的笔墨等。市场还将关注鲍威尔的发言，从中寻找更多政策考量因素（如大选、国债发行的影响）以及降息路径的线索，包括降息时点、降息次数等。7 月会议透露出的信息将决定市场是否会重新定价 9 月开启降息。