投行寒冬现黑马：谁逆势突围？

2024年上半年，A股IPO步伐放缓，沪深北三大交易所新上市公司仅44家（按上市日统计），已连续三年萎缩。这一数量约为去年和2022年同期的25%和2021年同期的17%。

IPO数量锐减下，券商投行IPO业务随之缩水。逆境之中，部分投行表现出较强抗跌能力，排名提升。分析其背后的原因具有行业借鉴意义。

21世纪经济报道记者综合采访调查发现，从2024年上半年IPO承销规模来看，华泰证券、招商证券、国金证券、第一创业进步明显，表现亮眼。

华泰证券超越多年稳坐榜首的中信证券，登顶冠军宝座；招商证券、国金证券排名较去年同期分别提升17和13位，位居行业第三和第六；第一创业从2023年上半年无IPO项目上市，变为保荐2个项目登陆北交所，排名提升至行业第14名。

与之相对，中信建投和中金公司IPO排名下滑严重，上半年IPO募资规模同比缩水超九成。二者跌幅较大与往年科创板项目基数大有关。近年来，科创板整体上市企业数量锐减，首发募资规模明显下降，因此上述两家券商受到较大影响。中信证券丢失行业第一宝座的原因也与此类似。

拉长时间线看，三年来新上市企业减少期间，投行IPO排名显著提升且保荐家数较多的券商主要有民生证券、国金证券，堪称逆境中的“黑马”，也是中小券商投行差异化打法的典型代表。头部券商如华泰证券、招商证券排名也有提升，这与其各板块布局相对平衡有关。

2024年上半年，A股上市公司仅44家，包括主板12家、科创板7家、创业板15家、北交所10家。与2023年上半年相比，各板块共计减少129家，其中主板26家、科创板34家、创业板37家、北交所32家。

新上市企业数量锐减的单个项目募资规模也大幅下滑。据Wind数据计算，2023年上半年，单个项目平均募资规模为12.12亿元，今年降至7.38亿元；去年上半年单个项目最大募资规模为110.72亿元，今年仅为24.30亿元。

新股IPO数量和单个项目募资规模双双下滑，导致券商IPO业绩集体缩水。从上半年IPO募资金额来看，中信证券、海通证券、中信建投、中金公司等老牌强势投行券商，同比下滑幅度均在八成以上。

整体大跌之下，一些券商表现出强劲韧性。其中，华泰证券、招商证券、国金证券、第一创业值得特别关注。

在券商行业排名中，招商证券和国金证券表现亮眼，排名均有显著提升。与去年同期相比，招商证券排名上升17位，位列行业第三；国金证券排名上升13位，位列行业第六。这是自2021年以来，这两家券商取得的最佳排名。

具体来看，招商证券排名提升主要得益于去年同期排名下滑较大。实际上，该券商在2021年和2022年均位列行业第七，排名一直较为靠前。而国金证券的排名飞跃则更加引人注目。2021年和2022年，尽管国金证券的IPO募资金额高于2023年，但也仅位列行业第17名和第14名。今年上半年，国金证券跻身行业第六，与往年相比进步显著。

从IPO募资规模变动幅度来看，国金证券下降23.99%，而招商证券逆势增长61.25%。

事实上，招商证券今年上半年保荐项目数量与去年同期持平，均为2家。但保荐企业登陆板块有所调整，由去年上半年的2家创业板企业调整为今年的2家科创板企业。由于科创板整体募资规模高于创业板，因此在保荐项目数量不变的情况下，招商证券的IPO募资金额增加了13.40亿元。

去年上半年没有IPO项目上市的第一创业，在今年1-6月成功保荐云星宇、康农种业2个项目登陆北交所，实现IPO募资5.55亿元，排名行业第14位。

从2021年至2024年上半年，A股IPO数量分别为259家、171家、173家和44家；对应合计募资金额分别为2139.63亿元、3119.20亿元、2096.77亿元和324.93亿元。这意味着近三年，特别是2023年以来，券商投行IPO业务面临较大压力。

面对逆境，哪些券商的募资规模跌幅较小？哪些券商的排名提升显著？这些表现优异的券商背后是否有共同原因？

通过梳理和采访2021年以来投行IPO承销金额曾经跻身前十的券商，可以发现多个值得思考的特点。其中一个重要特点是，头部券商中，各板块业务布局较为平衡的券商抗风险能力相对更强；而对科创板依赖度较高的券商，业绩下滑普遍较为明显。

中信证券、中金公司、中信建投都是科创板IPO占比高的典型代表，其IPO募资金额下滑也较为严重。

2022年和2023年上半年，中信建投的科创板IPO项目分别为9个和7个，同期IPO募资金额排名分别为第三和第二。今年上半年，中信建投的科创板项目减少至0个，仅保荐2家创业板公司和2家北交所公司上市，其募资金额排名也下滑至行业第七。

中金公司的情况与之类似。2022年和2023年上半年，中金公司分别保荐7家和6家科创板企业上市，而今年仅保荐1家科创板企业上市。从1-6月IPO募资金额来看，中金公司近三年以来排名逐年下降：2022年位列第二，2023年降至第四，今年再度下滑至行业第八。

中信证券2022年上半年、2023年上半年和今年上半年保荐上市的科创板企业分别为10家、5家和1家，下滑数量同样较大。由于其主板业务表现出色，今年上半年成功保荐3家主板企业上市，使得其承销金额虽然同比下降84.69%，但排名仅下滑一位，并且高于排名第三的招商证券15.38亿元。

尽管如此，与去年同期相比，中信证券的优势明显缩减。去年上半年，其 IPO 募资额超出第二名中信建投 50.14 亿元，与第三名海通证券的差距更达 67.57 亿元。

一位受访的保代分析道：“对于券商投行，过去由于科创板超募规模大、主板募资规模高，能为券商带来远高于其他板块的收益。少数综合实力强劲的头部券商将精力主要投入科创板和沪深主板，其他板块投入相对较少。这种布局策略在 IPO 节奏较快时自然表现优异；但在 IPO 节奏调整期，各板块 IPO 降速程度存在差异、超募不再普遍的情况下，昔日的优势却成为劣势，IPO 业务滑坡相对更为严重。”

该保代同时表示，经历这一变化后，包括其在内的一些券商投行更加重视不同板块间的均衡布局，以提升市场变动下的抗风险能力。

华泰证券是头部券商中 IPO 各板块布局相对均衡的券商之一，也是头部券商中近三年来 IPO 排名进步最大的。从 1-6 月 IPO 募资金额来看，2022 年至 2024 年分别位列第六、第五和第一。

民生和国金成为“黑马”

此次年中排名的另一个关注点在于，中部券商民生证券、国金证券表现突出。

其中，民生证券排名稳步提升，2021 年位居行业第 12 名，2022 年排到第十，2023 年升至第六，今年上半年再度提升至第四。

国金证券的变化相对较大，2021 年上半年排在第 17 名，今年上半年大幅提升至行业第六，但其 2023 年上半年曾降至行业第 19 名。从包括全年 IPO 收入等更多元的数据来看，国金证券近年来的投行业绩确实提升显著，已经基本稳居行业前十。

与行业领先的投行业绩相比，民生证券、国金证券的营业收入、净利润等排名则与投行存在较大差距，整体位居行业中游。这也让这两家券商成为中小券商中成功探索出投行业务特色打法并相对固定优势的典型代表。

记者采访获悉，这两家券商在 IPO 业务布局上具有多项共同点，包括：举全公司之力给予投行更多资源支持；围绕投行加强不同部门之间的联动；在 IPO 业务上尽量全方位覆盖的更加注重精准布局，在重点区域、重点行业上下功夫，尤其注重打造细分领域知名度，力图做到某些细分领域的行业第一；尊重人才并培养人才，提供有竞争力的报酬，人员流动性小；注重效率，不折腾，制度变动少。