对话国富基金总经理徐荔蓉：扬华章，向外资传颂中国故事

二十年来，中国资本市场实施“引进来”与“走出去”政策，取得显著成效。自2002年QFII制度推出以来，QFII机构不断入场，成为外资关注中国资产的明证。

截至2024年5月，QFII机构已达832家，年内新增29家。国外机构加速布局中国市场，而国内管理人も加快出海步伐，QFII投顾业务成为机构差异化发展的选择。

中国公募基金公司不仅受托管理海外资金，更是海外投资者了解中国市场的“前哨站”。为消除海外投资者的陌生感，公募机构已开展大量投教工作，介绍中国市场的开放程度、便利度和增长潜力。

国海富兰克林基金自2012年起服务海外客户，覆盖A股、人民币债券等领域，客户来自中东、欧洲、非洲、东南亚和中国香港等地。

国海富兰克林基金总经理徐荔蓉认为，“海外长钱”主要包括以下四类：

1. 主权基金、央行资金和大规模年金：投资期限长，一般为5至10年以上。

2. 海外公募基金：新兴市场基金、区域性和全球配置基金为主，投资决策受市场和机构风格影响。

3. 对冲基金：减持或增持与对中国的看多看空关联性较弱。

4. 其他海外投资者：包括高净值个人和家庭。

由于对冲基金的灵活性与利润导向，其交易通常较短期、波动较大，信息不对称性较小。其他境外投资者主要包括小规模退休基金、家族办公室以及汇丰银行、德意志银行等大型银行。他们的资金属性各异，配置需求也各有不同。

徐荔蓉预计，主权基金等“长期大资金”在未来五年将持续流入中国，成为推动一段时期境外资金增长的基础。从地域看，以中东为主的亚非地区将成为此类“大资金”的主要来源。欧洲国家虽有地缘政治顾虑，但已普遍认可中国经济机遇。

相较之下，境外公募基金更像“潜在水库”。受考核压力影响，股价上涨是吸引此类基金的主要因素。具体流入时间点取决于基金背后的管理人风格。但从长期来看，中国市场经济的持续向上或将吸引这类资金。

对冲基金的高交易频率使其往往游离于长期投资者之外。徐荔蓉观察到，家族办公室大部分资金对中国的布局仍处于早期阶段。随着该类资产对非美元资产需求的增长，未来几年可能会流入中国。

让外资更懂中国

境外投资者能否深入理解中国的政治经济变化，进而进行投资？即使在国内公募管理人的帮助下，难度依然较大。

但认知差异不一定阻碍境外投资者投资中国。徐荔蓉通过与海外客户交流发现，基金经理不必要求自己或客户成为中国的“宏观经济学家”。

“最终呈现给海外客户的，还是应该回到客观数据，让其了解中国经济增长的具体情况。”他指出。

徐荔蓉向境外投资者重点强调中国市场的投资优势。一是A股超跌，具有投资价值；二是中国市场与全球资本市场相关性较低，提供更好的风险分散；三是人民币资产逐渐成为储备货币和交易货币的一部分，外资应增加配置中国资产。

在交流策略上，“讲好中国故事”可以帮助境外投资者更了解中国。

“面对海外投资者，首先要坦诚，其次要换位思考。”徐荔蓉表示，“有些客户的问题可能尖锐，但从他们的角度来看是合理的。要理解问题的本质，避免对抗。”

与其直接改变投资者的认知框架，不如从常识角度进行横纵向类比，引导海外投资者自行形成判断，说服力更强，对投资决策的影响也更大。

针对外资关心的问题，徐荔蓉认为，“自下而上”的例子更能帮助他们了解中国。例如，民营经济是海外投资者普遍关注的问题。

我经常向他们举个例子，我们投资组合中的许多上市公司即使在疫情期间也坚持在海外建设工厂和开拓市场。这正是中国企业家精神，是推动中国经济增长的源泉。

在沟通方式上，徐荔蓉还强调了“实地”的重要性。一方面，她经常亲自带队到海外实地路演；她也经常邀请海外投资者来中国，与国海富兰克林基金团队一起实地调研和工作。实际效果显示，许多投资者到访中国后对中国市场的态度有了很大改善。

“两个多月前，一位欧洲家族办公室的客户刚来中国。他本来对中国的经济比较悲观，但在走访北上广等城市后，表示对中国市场的看法有了很大转变，未来会考虑增加投资。”徐荔蓉举例说。

展望后市，徐荔蓉表示，今年中国市场的主要趋势可能是“均值回归”，即过度悲观的情绪正在得到纠正。而这一趋势能否持续，取决于经济基本面能否企稳，并导致企业盈利上升。

在板块配置方面，徐荔蓉相信“超跌反弹”的规律。她预计，传统消费、新能源、金融、TMT和周期类行业都有可能表现良好。从长期来看，根据行业基本面的变化，消费、汽车和周期类行业可能更具持续性。